息差稳中向好，重点领域风险化解成果斐然！
兴业银行(601166)
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兴业银行发布2023年度报告，2023年实现营业收入2108.31亿元，同比下降5.19%，增速较前三季度提升0.40PCT；归属于母公司净利润771.16亿元，同比下降15.61%，增速较前三季度下降6.08PCT。
成本下降，息差保持稳定
2023年全年利息净收入同比增长0.85%，增速较前三季度下降0.25PCT。截至2023年末，兴业银行贷款余额达到5.46万亿元，同比增长9.59%，增速较前三季度下降0.34PCT。贷款增速的下滑主要由于零售贷款增长乏力。在新增贷款方面，2023年第四季度兴业银行新增贷款1469.99亿元，其中新增零售贷款194.31亿元，占比仅为13.22%。零售贷款增长较慢的原因在于居民对未来收入的预期偏弱，加杠杆意愿不足。2023年第四季度我国居民收入信心指数为47.00%，环比三季度末下降0.40PCT。从净息差来看，兴业银行2023年全年净息差为1.93%，较三季度末下降1BP，显示出较强的息差韧性。其中，生息资产平均收益率为4.00%，较上半年下降5BP，主要由于贷款收益率下降。负债端平均成本率为2.34%，较上半年下降1BP，主要得益于活期存款占比的提升，从而带动存款成本改善。截至2023年末，兴业银行活期存款占比为35.96%，较三季度末上升1.11PCT。
资产管理规模增长，客户服务能力增强
2023年全年手续费及佣金净收入同比下降38.38%，增速较前三季度下降8.01PCT。具体来看，财富管理相关的咨询顾问手续费收入为52.56亿元，同比下降72.98%，主要由于理财老产品规模压降及资本市场波动的影响。从客户群体来看，截至2023年末，兴业银行零售资产管理规模（AUM）达到4.79万亿元，同比增长42.14%，AUM增长势头强劲。在客户服务能力方面，兴业银行持续推进“商行+投行”战略，截至2023年末，公司大投行FPA余额为4.3万亿元，同比增长6.51%。
资产质量保持稳定，重点领域风险化解成效显著
从静态数据来看，截至2023年末，兴业银行的不良贷款率、关注贷款率分别为1.07%、1.55%，较三季度末分别上升0BP、上升2BP。逾期率为1.36%，较年中下降7BP。整体来看，资产质量相对稳健，关注贷款率略有上升主要是由于兴业银行对风险分类更加审慎，将部分未逾期的个人贷款风险分类下调至关注类。在重点领域风险化解方面，对公房地产业务新发生的不良贷款同比下降54%，地方政府融资平台债务新发生的不良贷款较上年下降55%。从动态数据来看，兴业银行的不良贷款生成率为1.35%，较上半年上升9BP，不良贷款生成压力有所上升。在拨备方面，截至2023年末，兴业银行拨备覆盖率为245.21%，较三季度末上升7.43PCT，风险抵御能力充足。
盈利预测、估值与评级
我们预测公司2024-2026年的营业收入分别为2196.47、2320.54、2446.24亿元，同比增长率分别为4.18%、5.65%、5.42%，三年复合年增长率（CAGR）为5.08%。归属于母公司净利润预计分别为821.16、881.89、946.04亿元，同比增长率分别为6.48%、7.39%、7.27%，三年复合年增长率为7.05%。鉴于公司“商行+投行”战略的持续推进，我们给予公司2024年0.55倍市净率（PB），目标价为20.35元，维持“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化。
