“军品需求降温致业绩承压，出口业务逆势飞扬：2023年年报深度解读”
宝钛股份(600456)
重大事件：宝钛股份近期公布其2023年度的财务报告。据报告显示，2023年公司营业收入达到了69.27亿元，较去年同期增长4.41%。然而，归母净利润为5.44亿元，同比减少2.29%，扣非归母净利润为4.75亿元，同比减少7.74%。具体到第四季度，公司的营业收入为13.16亿元，环比下降30.82%，同比下降14.31%；归母净利润为-0.05亿元，环比下降103.06%，同比下降110.80%；扣非归母净利润为-0.31亿元，环比下降120.75%，同比下降186.93%。
市场表现：在市场需求方面，由于军用和民用需求的下降，公司的产品量和价均受到压力。2023年，公司的钛产品产量约为30013.33吨，同比下降7.76%，销量约为29379.58吨，同比下降7.05%。第四季度，钛产品产量约为5903吨，环比下降18.20%，同比下降24.81%，销量约为5159吨，环比下降31.52%，同比下降29.34%。钛产品销量下滑主要是由于军品需求减缓以及民品化工行业资本开支不足。公司的毛利率在2023年为21.18%，同比下降0.46个百分点；第四季度毛利率为15.63%，环比下降6.60个百分点，同比下降3.17个百分点。在产品毛利率方面，钛产品毛利率为21.76%，同比下降0.04个百分点；其他产品毛利率为14.85%，同比下降3.29个百分点。在区域收入方面，2023年海外营收约为13.33亿元，同比增长77.74%，主要得益于出口航空市场的复苏以及3C领域的需求增长。
财务状况：2023年，公司计提的资产减值损失为8686.17万元，主要原因是存货跌价损失和合同履约成本减值损失；计提的信用减值损失为3190.39万元，主要原因是应收账款增加，导致信用减值损失增加。
重点观察：宝钛股份的高端钛材项目正在逐步投产，钛产品结构也在持续优化。公司自2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，保障了募投钛材项目的顺利实施。宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年。随着钛材项目的逐步投产，公司的钛产品结构得到了优化。此外，公司正在提高产能，2023年实际钛加工材产能达到32942吨，仍有400吨在建产能，计划在十四五期间达到5万吨钛加工材产能。公司还提高了原料自给率，以减少价格波动对成本的影响。随着海绵钛产量的释放，公司的原料自给率提升，保障了公司业绩的稳定性。此外，3C领域钛合金材料的应用有望打开新的成长空间，作为上游钛材的主要供应商，公司有望深度受益。
投资建议：宝钛股份作为国内钛及钛合金生产的领军企业，受益于航空航天、3C消费电子等领域的快速发展，钛材的需求空间广阔，未来发展前景可期。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.83亿元、7.12亿元、8.42亿元，对应3月29日的股价PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：包括下游需求不及预期、原材料价格波动风险、项目进展不及预期等。
