NBV业绩飙升却受资本市场波动影响，净利润承压！
中国平安保险（集团）股份有限公司（601336）
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公司公布了2023年度的年度报告，全年实现新业务价值（NBV）30.24亿元。在新会计准则下，公司实现了归属于母公司的净利润87.12亿元，但与去年同期相比下降了43%。
净利润下滑，主要受投资影响
按照新的会计准则，公司的归属于母公司净利润为87.12亿元，而与去年同期相比下降了43%。在第四季度，公司净利润为-8.3亿元，同比由盈转亏。净利润的下滑主要是由于投资收益的拖累。2023年，公司的投资收益和公允价值变动损益分别为-38亿元和-61亿元。公司全年拟派发每股红利0.85元，同比下降21.3%。分红比例为（按分红总额/新准则归母净利润计算）为30.4%，同比下降3.9个百分点（2022年为34.3%，按分红总额/旧准则归母净利润计算）。
业务结构优化推动NBV增长
1）如果按照2022年底的精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为11%），公司的NBV为39.99亿元，同比上升65.1%。如果按照2023年底的精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为9%），公司实现了NBV30.24亿元。假设调整对公司NBV的影响幅度为-24.4%。从渠道来看，公司的个人保险NBV为29.34亿元，同比上升25.4%；银保NBV为4.07亿元，同比上升17.6%。
2）公司实现的长期险首年保费为409亿元，同比上升5.4%；其中长期险首年期交保费为235亿元，同比上升31.8%。从NBVMargin来看，公司的NBVMargin同比上升1.5个百分点至6.9%，价值率水平有所改善，主要得益于业务结构的优化。
3）截至年末，公司的个人保险营销人员为15.5万人，环比2023年上半年减少了1.6万人。其中月均合格营销人员为2.7万人，环比2023年上半年减少了0.7万人，个人保险营销人员数量尚未触底。从队伍质量来看，营销人员的月均合格率为15.8%，同比上升0.8个百分点；月人均综合产能为6294元，同比上升94.4%，营销人员的质量有所提高。
4）截至年末，公司的经济价值（EV）为2505.1亿元，较年初下降了2.0%，主要是由于经济经验偏差和经济假设变动的影响。
资本市场波动影响投资收益
公司实现的总投资收益为222.51亿元，同比下降了50.3%。年化净/总投资收益率为3.4%/1.8%，同比分别下降了1.2个百分点和2.5个百分点。利率低位运行和权益市场震荡下行对公司投资收益产生了明显的负面影响。
盈利预测、估值与评级
考虑到资本市场的回暖有望推动投资收益的改善，我们预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为119/134/151亿元，对应增速分别为37%/13%/13%。鉴于公司资产端的弹性更大、2023年的基数更低，我们相信公司业绩有望迎来显著的修复。因此，我们维持目标价51.4元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。
