中蒙合作新篇章！中企拟参股蒙古矿企，物贸一体模式助力业务再攀高峰
嘉友国际(603871)
巩固蒙煤供应合作+战略收购蒙古矿企股权，估值水平合理
据公司最新公告，嘉友国际拟投入8,881万美元收购蒙古矿业公司（简称MMC，股票代码0975.HK）全资子公司持有的KhangadExplorationLLC20%股权。与此同时，公司亦与MMC达成了煤炭长期采购协议，计划在未来十年内向其采购总计1,750万吨煤炭。收购目标在23年上半年的资产总额达到8.15亿元，净资产1.58亿元，净利润2.22亿元。若以23年预计的4.45亿元净利润计算，收购对价对应7倍市盈率，交易价格显得公允。
公司蒙煤资源供应稳步提升，贸易一体化布局拓展中蒙业务增长潜力
MMC作为蒙古最大的高品质洗精主焦煤（HCC）生产商及出口商，拥有位于蒙古南戈壁省的UkhaaKhudag和BaruunNaran露天焦煤煤矿。公司与其建立长期战略合作伙伴关系，对嘉友国际而言，这不仅确保了蒙古优质煤炭资源的稳定供应，而且通过深化物贸一体化业务，将构建从矿山到国内焦化企业及钢厂等终端用户的全程能源供应链。此举在现有长期采购合同的基础上，将进一步扩大公司中蒙物贸一体化业务规模，激活甘其毛都口岸的核心物流资产，为中蒙跨境综合物流业务创造更广阔的增长空间。
23年，我国从蒙古进口的炼焦煤量同比增长111%至5393万吨，进口占比达到53%，市场份额显著提升。展望未来，随着我国与蒙古的全面战略合作关系不断加深，中蒙经贸合作有望持续深化。嘉友国际作为主要的中蒙跨境物流服务商和贸易商，掌握着甘其毛都口岸超过一半的仓储资源，在保障全链路物流时效的同时，有望通过上游矿企的深度绑定以及中蒙铁路的预计建设，进一步拓宽中蒙业务的成长空间。
收购标的业绩显著提升，投资收益有望贡献近亿元
嘉友国际持有KEX20%股权，有权按照持股比例分享标的公司每年的分红收益。截至23年中报，KEX的探明及可控制煤炭资源量达到4.5亿吨，具备长期开采潜力。2022年KEX实现税后利润0.51亿元，23年上半年税后利润2.22亿元，利润的显著增长可能与蒙古煤炭出口量的高速增长有关。预计23年下半年蒙煤出口将持续保持高景气度，全年业绩值得期待。若KEX下半年维持上半年业绩水平，公司每年的投资收益可能达到0.89亿元。
拓展中亚与非洲业务：持续深化布局，构建新的增长动力
中亚五国作为“一带一路”重要国家，19-23年与我国的进出口贸易总额复合增长率达到18%，保持稳健增长。嘉友国际正在复制中蒙业务的模式，其在霍尔果斯口岸投资的海关监管场所已于22年1月投入试运营；24年1月，公司与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签署合作备忘录，旨在加强现有业务的协同效应，扩大中亚市场业务布局。
公司还对刚果（金）、赞比亚陆路口岸及其周边道路进行了升级改造，24年1月萨卡尼亚、莫坎博口岸保税仓库正式获得批准，构建了非洲本土物流通道；并收购本土车队，布局道路运输业务，非洲大物流布局已初具规模，非洲陆港及物流业务有望进入快速增长阶段。
投资建议：重申“买入”评级。考虑到本次收购及之前的车辆收购，中蒙、非洲业务有望加速成长，我们上调了盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为10/14/16亿元（此前预测为9/12/16亿元），对应PE分别为16x、12x、10x，给予24年15倍PE，对应目标股价29.95元。
风险提示：宏观经济波动风险；汇兑风险；大客户流失风险；陆港项目经营不及预期风险；收购尚未获得政府部门审批风险。
