2023年产品与渠道双线爆发，2024战略蓝图已定，未来成长潜力无限！
百亚股份(003006)
核心观点：在2023年，百亚股份集中力量发展线上销售渠道，同时不断提升产品与品牌实力，国际市场拓展亦稳步推进，展望2024年，公司持续发展的潜力巨大。我们认为，公司“益生菌”系列产品的成功推出，充分展现了其产品升级和品牌塑造的成效，核心竞争力显著增强；2024年，公司的战略布局清晰，尽管短期内产能和渠道结构有所变动，但这并不影响公司长期的发展逻辑。我们看好公司从区域市场向全国市场的拓展，并对其未来发展持“买入”评级。
产品与品牌力量持续攀升，助力民族品牌突破界限。2023年，百亚股份在产品更新和品牌营销方面取得了显著成就，核心竞争力得到加强。
①在产品方面，2023年推出的“益生菌”系列产品迅速在所有销售渠道铺开，并获得了大量的营销资源支持，以益生菌为特色的大健康产品在市场份额中迅速增加，“双十一”期间销售额达到3800万片（官方数据）。在前三季度，公司实现营收14.76亿元（同比增长30.7%），第三季度单季营收5.26亿元（同比增长34.65%），其中自由点收入4.73亿元（同比增长40.7%），毛利率达到55.4%（同比增长4.4个百分点），高端系列产品收入占比持续上升，整体毛利率和产品结构升级趋势持续显现。预计2024年，公司将继续围绕益生菌系列产品进行创新，以巩固产品竞争力和品牌认知度。
②在品牌建设方面，百亚股份重视抖音等新兴渠道的品宣价值，这有助于加深其他平台和线下市场的品牌认知。自2020年以来，公司持续加大品牌建设投入，销售费用率从2020年的17.7%提升至2023年前三季度的27.8%，考虑到电商业务和外围渠道的拓展，公司的品牌战略投入有所增加。我们认为，短期内增加品宣费用是符合公司全国扩张战略的，长期来看，这有望提升公司的盈利能力。
电商：增长势头强劲，抓住新兴直播平台崛起的机遇，2024年巩固直播平台市场份额。2023年，百亚股份重点投资抖快等新兴电商渠道，推动了线上业务的超预期增长。电商渠道前三季度收入4.33亿元（同比增长93.8%），其中，第一季度、第二季度和第三季度单季收入分别增长86%、60%和129.5%，持续超出预期，“双十一”期间自由点在抖快直播平台排名第一（官方数据）。从平台表现来看，抖音等直播平台的增长势头强劲，抖音渠道在外围省份贡献了核心收入。展望2024年，电商渠道的销售额有望突破10亿元。
线下：以外围市场为突破点，注重品牌认知度和终端销售，看好2024年有序扩张。2023年，在疫情后经营恢复常态的背景下，百亚股份重新梳理了内部架构，集中资源突破重点省市，拓展外围市场。前三季度收入9.64亿元（同比增长17.4%），其中第三季度单季收入3.07亿元（同比增长8.2%），按区域划分，第三季度核心区域以外省份的收入增长32.3%，环比加速。预计2024年，公司将继续以现有重点省市为基点，向外辐射，随着前期投入区域渠道动销模式的成功，公司在外围市场的扩张有望形成良性循环，助力全国市场的发展。
投资建议：在产品升级和流量向线上转移的趋势下，百亚股份充分利用流量红利，多渠道协同发展，有望从区域市场走向全国市场，实现高速增长。我们预测，公司2023-2025年营收分别为20.87亿元、25.87亿元和31.5亿元，同比增长29.5%、23.9%和21.8%，归母净利润分别为2.4亿元、3.09亿元和3.87亿元（考虑到电商高速增长和费用投入增加，调整了盈利预测，之前预测值为归母净利润2.52亿元、3.13亿元和3.9亿元），同比增长28.4%、28.6%和25.2%，EPS分别为0.56元、0.72元和0.9元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
