凤舞长新地，龙头再精进，成就非凡时刻！
新凤鸣(603225)
核心观点：
公司：专注发展涤纶长丝，不断拓展业务版图公司作为我国化纤行业的领军企业之一，专注于生产PTA和多种聚酯产品，如POY、FDY、DTY、短纤等，经过超过二十年的发展，已建立起“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的产业链一体化和规模化运营模式。截至2023年8月，公司的PTA、涤纶长丝、涤纶短纤年产能分别达到500万吨、740万吨、120万吨；其涤纶长丝的市场份额超过12%，是国内最大的涤纶长丝生产企业之一。
涤纶长丝供需态势有望改善，景气周期即将开启涤纶长丝作为合成纤维的关键品种，上游连接石化，下游涉及纺服。预计2024年，我国涤纶长丝的供需状况将逐渐好转。一方面，涤纶长丝的产能增速预计将有所减缓。另一方面，得益于国内稳增长政策的持续推动，纺服消费有望持续增长，再加上海外去库周期可能结束的预期，纺服出口有望改善，从而推动涤纶长丝终端消费动力增强。当前涤纶长丝产业链库存处于中性偏低水平，且涤纶长丝价格处于历史较低位，在供需改善的预期下，涤纶长丝的盈利有望得到提升。公司涤纶长丝产能在国内民用涤纶长丝行业中排名前三，2024年计划新增产能36万吨/年，将充分受益于景气周期的盈利提升。
横向和纵向拓展产业链，开拓PTA和短纤新市场公司围绕主营业务涤纶长丝，一方面，计划配套PTA产能，预计到2026年，公司PTA产能将达到1000万吨/年，届时有望实现PTA的自给自足。另一方面，公司正在进入涤纶短纤市场，丰富了纤维产品线。
启动印尼炼化项目，开启第二增长曲线2023年6月，公司宣布启动“泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目”，项目将生产成品油、PX、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等产品。公司在现有的“PTA-聚酯-纺丝-加弹”业务模式基础上，计划进一步向上游延伸，完善PX、醋酸的产能配套，并进入炼化市场，深化纵向一体化布局。
盈利预测及投资建议预计公司2023-2025年的营收分别为594.03亿元、653.95亿元、680.48亿元，同比变化分别为16.96%、10.09%、4.06%；归属于母公司的净利润分别为10.20亿元、20.31亿元、27.61亿元，同比变化分别为597.24%、99.22%、35.94%；每股收益（EPS）分别为0.67元、1.33元、1.81元，对应PE分别为19.85倍、9.96倍、7.33倍。随着涤纶长丝景气周期的启动，公司持续完善一体化布局，给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，新建项目达产不及预期风险等。
