2023三季报解析：低杠杆生猪巨头业绩逆势翻红，Q3扭亏为盈引关注
神农集团(605296)
核心观点
神农集团作为一家优质的生猪养殖企业，在2023年第三季度成功实现了业绩的扭亏为盈。在2023年前三季度，公司实现营收28.69亿元，同比增长38.48%，但归母净利润为-2.17亿元，同比下降781.03%；而在第三季度，公司营收达到11.62亿元，同比增长29.91%，归母净利润为0.47亿元，同比下降69.80%，实现了扭亏为盈。其中，生猪养殖板块预计盈利约0.4亿元，食品板块盈利接近0.1亿元，贸易及种植业务亏损接近0.03-0.04亿元，饲料板块自供为主，盈利基本保持稳定。根据测算，第三季度公司生猪养殖单头净利接近90元，展现出明显的行业超额盈利优势，同时公司的养殖成本处于行业领先地位。
在养殖成本方面，神农集团表现优异，位列行业第一梯队。公司自2002年起从事饲料业务，并于2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。截至2022年，公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为52.96%、25.97%、17.24%。目前，公司的养殖业务主要集中在云南和广西两省。公司高度重视生猪防疫和健康保健，养殖成绩在行业中名列前茅。60%的存栏母猪群为蓝耳、PED、伪狂犬双阴猪群，未来相关疫苗和动保费用将持续降低，猪只生产速度有望提升。成本方面，公司自2023年以来养殖成本持续下降，9月完全成本降至16元/公斤左右，仔猪断奶成本也在不断下降，达到330元/头以上，位居行业第一梯队。公司明年完全成本目标为15元/公斤，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。
2025年，公司出栏目标设定为350万头，生猪产能稳步增长。2022年，公司实现生猪出栏92.9万头，同比增长42.11%，2023年1-9月共销售生猪111.21万头（其中商品猪109.09万头），同比增长73.12%。截至2023年第三季度末，公司能繁母猪数量约7万头，后备母猪约3万头；PSY年平均水平约27头，育肥端成活率约94%；窝均健子数为13头，生产指标处于行业领先水平。公司正在建设的母猪场今年陆续交付，预计今年年底完工交付后，母猪场产能可达10万头，2023-2025年出栏目标依次为150、250、350万头，有望继续保持高速增长。同时，公司资金安全垫较高，2023年第三季度末资产负债率仅为22.27%，未来融资空间充裕。
风险提示：养殖过程中可能发生的不可控疫情，以及粮食价格大幅上涨可能导致饲料成本增加。
投资建议：作为优质的生猪养殖先锋标的，建议投资者继续持有。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.22亿元、3.95亿元、20.15亿元（原预计为4.34亿元、10.31亿元、6.70亿元），对应EPS为0.04元、0.75元、3.84元，对应当前股价PE为506.9倍、27.9倍、5.5倍。
