业绩飞跃，盈利实力强劲，企业韧性彰显新风采
古井贡酒(000596)
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古井贡酒近日公布了2023年前三季度财务报告，报告期内公司实现营业收入/归属于母公司净利润分别为159.53/38.13亿元，同比增长24.98%/45.37%。其中，23年第三季度公司营业收入/归属于母公司净利润分别为46.43/10.33亿元，同比增长23.39%/46.78%。
产品结构优化，盈利能力显著增强。报告期内，公司毛利率同比上升2.63个百分点至79.04%，第三季度毛利率同比上升5.71个百分点至79.42%，主要得益于年份原浆系列产品结构优化，以及中高档产品在礼赠、宴请等场景中的需求增加。同时，公司在费用控制方面取得成效，销售费用率和管理费用率分别下降1.04个百分点和0.28个百分点。第三季度归属于母公司净利润率提升至22.25%，同比增长3.55个百分点。
业绩稳定，区域市场表现良好。
公司产品线覆盖多个价位段，其中古5、古8等大众价位产品需求稳定，古16等产品在宴席场景中的表现优异。截至23年第三季度末，公司合同负债达到33.15亿元，环比增长2.90亿元（增长9.58%），同比减少4.48亿元（减少11.91%）。安徽区域回款进度达到90%左右。公司省内市场掌控力强，品牌认知度高，整体表现稳健；省外市场通过布局古20等产品，逐步扩大市场份额，渠道利润优势明显。
投资观点：
公司年份原浆系列产品结构持续优化，古16、古20等产品市场认知度不断提升，市场份额有望持续扩大。省内市场基本盘稳固，省外市场持续扩张。同时，公司持续推进费用改革，盈利能力有望持续提升。预计公司23-25年收入分别为203.4/245.4/292.5亿元，同比增长21.7%/20.6%/19.2%；净利润分别为42.9/59.1/76.2亿元，同比增长36.4%/37.9%/29.0%；对应市盈率分别为35倍/25倍/20倍；维持“买入-A”投资评级，目标价定为370元，相当于2024年35倍市盈率。
风险提示：需求复苏不及预期，竞争格局恶化，全国化拓展不及预期。
