2023三季报解析：Q3盈利逆袭，2024年产能扩张助力业绩爆发，前景可期
华新纺织(603055)
投资亮点
公司最新发布的2023年三季报显示：2023年前三季度营业收入达到35.16亿元，同比增长16.83%；归属于母公司的净利润为3.27亿元，同比增长9.99%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.48亿元，同比增长18.87%。从季度数据来看，23Q1/Q2/Q3的营收同比增长率分别为2.67%/11.16%/37.26%，归母净利润同比增长率分别为-35.10%/-12.85%/+148.63%，扣非归母净利润同比增长率分别为-68.32%/+15.93%/+230.64%。得益于常规产品（如锦纶6、坯布及面料）的恢复和同期低基数的推动，第三季度收入和归母净利润快速增长，创历史新高，归母净利润增速超过收入增速主要归功于毛利率的提高和费用率的下降。
整体市场需求稳步回升，差异化锦纶长丝盈利能力稳定。1）锦纶长丝：我们预计23Q3锦纶6产品的生产和销售情况将延续上半年的趋势，产能利用率和产销率保持高水平，同时受益于下游冲锋衣、羽绒服等产品的需求增加，产品单价和盈利能力有所提升；高附加值差异化产品锦纶66、再生锦纶的需求和盈利能力保持稳定，维持在较高水平。2）坯布及面料：行业持续回暖，整体经营状况逐渐改善。
毛利率逐季回升，费用控制出色，第三季度盈利能力迅速恢复。1）毛利率：23年前三季度毛利率同比下降1.36个百分点至21.76%，主要原因是上半年常规产品锦纶6、坯布及面料的销售需求受到压力，公司采取了降价策略导致价格下降。23Q1/Q2/Q3的毛利率分别为20.58%/21.62%/22.76%，23Q3的毛利率同比增长2.82个百分点，同比环比均有所回升。2）期间费用率：23年前三季度期间费用率同比下降1.72个百分点至11.81%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.09个百分点/-1.25个百分点/-0.57个百分点/+0.01个百分点至1.08%/4.31%/5.24%/1.18%。第三季度期间费用率同比下降3.66个百分点（其中管理费用率下降2.40个百分点），显示出良好的费用管理。3）其他损益项目：①23年前三季度政府补助约为1.2亿元，同比基本持平；②公允价值变动损失（主要由于购买设备锁汇亏损）同比减少0.34亿元，部分冲减利润；③增值税抵减等同增0.19亿元，增加利润。4）归母净利率：受毛利率、费用率和其他损益的影响，23年前三季度归母净利率同比下降0.58个百分点至9.30%，第三季度同比上升4.89个百分点至10.91%。
盈利预测与投资评级：公司作为国内民用锦纶66行业的领军企业，有望充分利用锦纶66行业的历史性扩容机遇。2022年下半年需求疲软导致业绩承压，但2023年第三季度需求进一步回暖，收入增长加快，净利润显著回升。随着淮安新增产能的投产和再生锦纶的预期投产，以及下游消费回暖和品牌库存的去化，预计2024年公司业绩将迎来较大弹性。我们维持对公司2023-2025年的盈利预测为4.5/7.4/9.3亿元，对应PE分别为25/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求疲软，产能扩张不及预期，锦纶66市场扩容不及预期，原材料价格大幅波动等。
