《大家居赛道强劲，企业利润亮眼，战略布局再加速》
欧派家居股份有限公司（股票代码：603833）
最新动态：该公司公布了2023年三季报。报告显示，2023年前三季度，公司营收达到165.6亿元人民币，同比增长1.8%；归属于母公司的净利润为23.1亿元人民币，同比增长16.0%。在第三季度，公司营收为67.2亿元人民币，同比增长2.2%；归属于母公司的净利润为11.8亿元人民币，同比增长21.1%，显示出较高的利润增长速度。
在产品类别方面，公司的大家居战略得到持续推进，其中木门和卫浴业务在逆势中实现了增长。2023年前三季度，橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现营收51.6亿元、88.7亿元、10.0亿元、8.1亿元，同比分别下降5.2%、增长1.9%、增长12.5%、增长6.3%。第三季度，橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门同比增速分别为下降4.1%、下降1.3%、增长12.3%、增长5.9%。尽管三季度家居行业消费面临压力，但公司大家居战略的推进帮助收入端保持稳定。橱柜、衣柜等成熟品类略有压力，而卫浴、木门等品类因大家居销售模式下的连带率提升而保持了较高的增速。今年4月，公司对原厨卫、整家、整装大家居营销事业部进行了调整，改为按区域划分的三大营销事业部，以更高效地推进大家居战略。公司在大家居领域的布局领先于行业，有望进一步巩固竞争优势、提升市场份额。随着架构变革带来的短期负面影响逐渐消散，公司有望重新实现行业领先的增长速度。
在销售渠道方面，零售业务略有压力，而大宗业务得益于竣工增长。2023年前三季度，直营、经销、大宗业务分别实现收入5.1亿元、128.1亿元、26.8亿元，同比分别增长9.9%、下降1.7%、增长12.3%。第三季度，直营、经销、大宗业务同比增速分别为增长14.0%、下降1.3%、增长12.3%。零售业务在行业压力下有所下滑，但大宗业务受益于地产竣工的持续景气，今年持续保持较高增速。我们看好家居行业零售端的逐步向好，以及架构变革的推进，公司零售业务有望重回增长，成为公司的主要增长动力。
公司的盈利能力同比显著提升，有望保持。2023年前三季度，公司毛利率为34.0%，同比提升2.0个百分点，其中第三季度同比提升4.5个百分点。毛利率的提升主要得益于原材料价格的回落和经营效率的提升。目前原材料价格基本稳定，预计四季度毛利率将继续实现同比提升。费用率方面，2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升0.6、下降0.2、下降0.1、下降0.2个百分点，整体保持稳定。综合来看，2023年前三季度净利率为13.9%，同比提升1.7个百分点，盈利能力在毛利率的支持下实现了显著提升，短期内我们看好盈利能力的持续高位。长期来看，公司注重降本增效，费用控制能力强，我们看好盈利能力的稳定性。
盈利预测与投资评级：公司积极进取，不断优化业务架构，积累了行业领先的渠道运营经验和经销商资源。我们看好公司通过拓展品类、渠道和品牌，多维度持续推动自身成长。短期内，随着架构变革影响的消散和行业的回暖，公司有望恢复较高的增长速度。预计公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为31.3亿元、36.0亿元、41.3亿元，EPS分别为5.1元、5.9元、6.8元，目前股价对应的PE分别为16.9倍、14.7倍、12.8倍，当前估值已处于历史低位，维持“推荐”评级。
风险提示：地产销售不及预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨。
