陶瓷行业民族龙头，全渠道战略助力品质飞跃，业绩持续攀升！
蒙娜丽莎(002918)
投资亮点
作为中国建筑陶瓷行业的领军企业，蒙娜丽莎自1992年成立以来，专注于高品质建筑陶瓷产品的研发、制造与销售，市场占有率位居行业第二，其产品主要面向中高端市场。公司紧跟大瓷砖、大建材、大家居的战略发展方向，以岩板家居、集成墙板、厨房板材等创新应用为突破口，致力于打造全面的解决方案，同时发力岩板高端定制领域，树立了中高端的品牌形象。自2023年起，蒙娜丽莎在经历了大规模减值计的冲击后，逐步走出了房地产市场下行带来的业绩低谷，营业收入降幅同比收窄至-4.94%，实现了归母净利润2.66亿元的业绩，同比增长达到169.93%。
随着环保法规的日益严格和产品结构的不断优化，行业集中度有望进一步上升。煤改气作为建筑陶瓷行业清洁化改造的关键环节，正在加速推进产能的转型升级。煤改气政策的实施将直接提升陶瓷企业的生产成本，导致不同产区改造进度不一，成本压力可能迫使一些改造进度滞后的产区中小型企业退出市场。同时，建陶行业的产品结构正逐渐向新型品类倾斜，产品个性化、功能化和艺术化特点日益突出，这有助于行业淘汰产能落后、产品同质化严重、渠道有限的小型企业，从而促进龙头企业的市场份额稳步提升。
蒙娜丽莎通过优化销售结构，大力推广岩板产品，重新塑造了公司的竞争力。首先，公司收缩战略工程业务，降低与房地产相关的回款风险。在房地产下行周期的影响下，大B端战略工程业务的回款风险显著增加，公司通过拓展多元化渠道、布局产业链下游安装服务以及强化零售体验等措施，坚定地执行全渠道战略，截至2024年第一季度，工程业务收入占比已降至28.83%，相关回款风险有望加速释放。其次，公司加大了对岩板领域的投入，这一深耕多年的优势产品有望为公司开启新的增长点。
投资建议：随着建筑陶瓷行业出清进程的加速，蒙娜丽莎作为行业龙头，凭借其规模、渠道和品牌优势，以及岩板产品的独特竞争力，有望进一步扩大市场份额。在经历渠道转型阵痛期后，公司整体业绩有望实现增长。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.84亿元、3.57亿元、4.50亿元，对应EPS分别为0.68元、0.86元、1.08元。因此，我们首次给予该股“增持”评级。
风险提示：地产竣工端修复不及预期、行业竞争加剧、新增产能难以消化、原材料及燃料价格的大幅波动。
