招商银行2023年三季报解析：净利润逆势增长6.5%，资产质量坚挺，财富私行稳健攀升
招商银行(600036)
投资要点
综合概述：1、招商银行的营收和利润增速保持稳定，其中营收同比下降1.9%，净利润同比增长6.5%。净利息收入同比增长0.1%，增速略有放缓；净非息收入同比下降5.2%，降幅有所扩大。
2、净利息收入环比下降0.55%，资产端拖累息差环比下行，负债成本环比保持稳定。单季年化生息资产收益率环比下降8BP至3.72%，单季年化计息负债付息率环比下降1BP至1.73%，基本维持稳定。贷款利率和债券投资分别环比下降7BP和4BP至4.24%和3.18%。存款付息率环比上升1BP至1.64%，同业负债付息率环比下降17BP至1.99%。
3、资产负债增速及结构：债券投资持续高增长；单季存贷增长放缓。资产端：生息资产同比增长9.5%；总贷款同比增长6.6%、债券投资同比增长23.6%。负债端：计息负债同比增长9.7%；总存款同比增长12.3%。存款占比较第二季度增加0.5个百分点至85.5%，存款占比持续上升。
4、存贷细拆：地产贷款持续压降；信用卡贷款保持改善；个人存款占比持续提升。贷款方面：1Q23-3Q23新增对公：零售：票据42:56:2。存量房地产贷款占比总贷款环比下降0.4个百分点至4.9%。零售贷款新增占比维持高位，占前三季度新增贷款的55.9%，信用卡投放保持改善趋势。存款方面：存款定期化持续，定期存款占比提升3.1%。企业定期、个人定期分别单季新增822亿、1417亿。
5、净非息收入同比增速继续下降：手续费收入稳定，其他非息收入增速放缓。净非息收入同比下降5.2%，跌幅较上半年扩大2个百分点。其中：净手续费收入累计同比下降11.5%（vs1H23同比-11.8%），净其他非息收入累计同比增长15.8%（vs1H23同比+26.7%），预计由于三季度资金利率上行，增幅有所放缓。代理保险收入同比增长17%，增速明显提升。6、零售客户和AUM：财私客户及其AUM保持较高增速，私行AUM占比持续提升。金葵花和私行客户分别同比增长10.6%和9.5%，对应AUM增速分别8.9%和9.9%。私行AUM占比31.42%，环比提升14BP。7、资产质量：总体稳定，对公保持平稳，信用卡逾期率连续三个季度改善。（1）不良率环比小幅提升1BP至0.96%。逾期率为1.25%，环比保持平稳；其中逾期3个月以上贷款占总贷款比重环比上升1BP至0.75%。拨备覆盖率445.86%、环比下降1.77个百分点，仍维持高位。拨贷比4.27%，环比保持平稳。（2）对公：不良率维持1.26%，逾期率环比改善14BP至1.18%。对公房地产不良率环比下降14BP至5.31%。（3）
零售：不良率环比维持在0.86%，信用卡改善带动逾期率环比下降1BP至1.28%。
投资建议：招商银行当前股价对应2023E、2024E、2025EPB0.86X/0.77X/0.69X；PE5.49X/5.21X/4.93X。招商银行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
