业绩暂遇压力，充裕现金储备助力未来发展
安徽海螺水泥股份有限公司（股票代码：600585）
重要信息：
近期，公司公布了2023年前三季度财务报告，报告期内公司实现营业收入达990.4亿元，较去年同期增长16.1%；然而，归属于母公司的净利润为86.7亿元，较去年同期下降了30.2%。
分析观点：
业绩的短期波动主要受价格下跌影响。前三季度净利润的下降与营收增长不一致，主要原因包括：1）大宗材料等贸易业务的收入增加，虽然带动了营收的增长，但贸易业务的毛利率相对较低；2）由于行业供需关系失衡，公司水泥熟料业务的价格下降，导致毛利率同比下降7个百分点至18.3%；3）期间费用率同比上升了0.2个百分点至7.4%。
财务稳健，资本开支减少。报告期内，公司的经营活动产生的现金流量净额为97亿元，超过了去年同期的96亿元；同时，购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为95.1亿元，较去年同期减少，资本支出有所减少。截至报告期末，公司货币资金达到684.3亿元，存货93.7亿元，现金储备充足，财务状况保持稳健。
投资建议：基于公司当前的盈利预测，我们预计2023年至2025年的归母净利润将分别为144亿元、161亿元、178亿元，当前股价对应的市盈率分别为9.0倍、8.1倍、7.3倍。在行业层面，随着下游地产市场的逐步回暖和特殊国债的发行，基建需求有望得到提升；在公司层面，作为水泥行业的领导者，海螺水泥在华东、华南地区的布局稳健，市场需求强劲，成本控制和运营效率在行业内保持领先，且分红比例和股息率具有吸引力，因此我们维持“推荐”评级。
风险提示：1）需求恢复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾可能加剧：若房地产销售和施工恢复不及预期，或基建需求未能按计划实现，或错峰生产措施执行不到位，行业供需矛盾可能加剧，导致水泥价格和销量承压。2）原材料和燃料价格持续上涨，利润率可能进一步下降的风险：目前煤炭价格仍处于高位，水泥生产成本压力大，若煤炭和电力价格继续上涨，将可能进一步压缩公司利润空间。
