业绩短期受挫，现金流状况明显好转，企业稳健前行
科达家居(001322)
公告事项：
近期，公司发布了2023年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入52.8亿元，同比增长0.25%；归属于母公司的净利润为2.9亿元，同比下降32.0%。
市场分析：
在当前市场竞争加剧的背景下，公司毛利率受到一定压力。前三季度，公司归母净利润同比下降幅度较大，主要原因是行业需求恢复乏力，加之竞争加剧，导致毛利率同比下降4.6个百分点至29.4%。此外，公司第三季度营收同比下降5.8%，可能与收入确认模式的调整有关（自2023年7月1日起，公司主要产品（瓷砖除外）的配送方式由经销商自提改为公司配送，导致商品控制权的确认节点从公司仓库出库改为经销商仓库签收）。尽管如此，公司注重经营效率的提升，前三季度期间费用率同比下降1.4个百分点至22.0%。
现金流状况及存货情况：
公司经营性现金流量净额为4.7亿元，较上年同期的-1.6亿元有显著改善，主要得益于收现比提升5.8个百分点、付现比下降12.5个百分点。截至报告期末，公司应收账款、票据及其他应收款总额仅为4.6亿元。期末存货较期初增加14.5%至15.8亿元，主要原因是：（1）为应对双十一大促销活动而进行的备货；（2）运输模式变更导致发出商品增加，以成本计价的发出商品金额增加约0.77亿元。
投资策略：我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.1亿元、7.6亿元、9.1亿元，当前市值对应的市盈率分别为20.4倍、16.3倍、13.7倍。从行业角度看，短期内宏观地产政策的持续改善有望支持楼市筑底修复，进而带动卫浴装修需求的释放；从长期来看，尽管地产规模有所缩减，但重装需求的增长以及智能坐便器渗透率的提升，为卫浴行业带来了广阔的市场空间。公司作为国内卫浴品牌的佼佼者，通过智能产品的品牌、性价比、渠道优势实现收入增长，同时通过终端网点门店的逆势扩张、直营电商与家装渠道的快速拓展以及资本开支的提速，来减少对龙头五金代工的依赖。我们维持“推荐”评级。
风险提示：（1）地产市场复苏不及预期：目前地产市场处于弱复苏状态，如果新房和二手房成交不及预期，可能会影响装修需求的恢复。（2）新业务拓展不及预期风险：公司正在积极拓展恒温花洒等智能产品，但新业务面临竞争激烈、品牌渠道培育周期长等问题，可能导致业务拓展不及预期。（3）行业价格竞争激烈可能导致利润率下降风险：在行业弱复苏的背景下，以智能坐便器为代表的产品面临激烈的价格竞争，如果价格战进一步加剧，可能会对公司毛利率造成压力。
