2024年中报亮点解析：境外市场强劲增长，二季度业绩显著回暖
安琪酵母(600298)
投资要点：
公司发布2024年半年报：上半年，公司实现营业总收入达71.75亿元，同比增长6.87%；扣非归母净利润为5.96亿元，同比下降2.47%。在第二季度，公司营收达到36.92亿元，同比增长11.31%；扣非归母净利润为3.01亿元，同比增长7.32%，显示出收入和利润增长较一季度有显著改善。
在国内市场上，公司销售增长未能达到预期，上半年国内销售收入为43.15亿元，同比增长0.89%。特别是包材业务收入同比下降9.04%，但因其收入占比仅4%至5%，因此判断上半年国内酵母销售增长有限。据我们估算，国内市场第二季度的收入为22.11亿元，较去年同期增长6.66%，第二季度国内市场销售情况较一季度明显好转。
在国际市场上，酵母销售保持高速增长。上半年，公司境外销售收入为28.24亿元，同比增长17.89%，境外收入占比上升至39.36%，同比提升3.68个百分点。其中，埃及工厂的销售额同比增长13.56%，达到5.36亿元。
酵母主业的毛利率显著上升，而包材业务的毛利率下降。上半年，酵母主业的毛利率达到26.26%，同比上升0.75个百分点，受益于国内糖蜜成本的下降，酵母主业盈利能力显著提升。然而，包材业务的毛利率同比下降7.36个百分点至7.9%，盈利下降主要由于销售收入减少导致规模效应减弱。
随着海外市场扩张和资产运营规模扩大，公司的财务和销售费用率均有所上升。上半年，公司的财务费用率同比上升0.38个百分点，销售费用率同比上升0.11个百分点。由于主要费用率的上升，公司的销售净利率下降0.51个百分点至9.88%。
投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.57元、1.80元和2.05元，基于8月16日的收盘价，对应的市盈率分别为19.34倍、16.84倍和14.79倍。我们下调公司评级至“增持”。
风险提示：若糖蜜成本无法持续下降，主业盈利提升将受限；财务、销售等费用率持续上升，可能侵蚀公司盈利。若美国经济走弱，可能影响公司在美国的业务发展；经济衰退如波及其他经济体，公司海外业务可能受到冲击。国内酵母市场需求恢复缓慢。
