Q3业绩受阻汇兑物料，硅光和1.6T新品蓄势待发，市场前景广阔！
中际旭创(300308)
报告摘要
公告摘要：公司公布2024年三季报，前三季度营业收入达到173.13亿元，同比增长146.26%，归属于母公司的净利润为37.53亿元，同比增长189.59%；扣除非经常性损益后的净利润为37.18亿元，同比增长198.77%。
第三季度业绩虽受汇率波动和物料供应缺口影响，但毛利率持续上升。得益于国内外AI算力基础设施建设的加速和CSP厂商相关资本开支的增长，公司400G/800G高端光模块需求大幅提升，业绩持续增长。前三季度，毛利率33.32%，同比提升1.57个百分点；净利率21.68%，同比提升3.24个百分点，主要得益于高速率光模块产品结构的优化。单季来看，24Q3公司营收65.14亿元，同比增长115.27%，环比增长9.37%；归母净利润13.95亿元，同比增长104.55%，环比增长3.41%。24Q3毛利率环比提升0.21个百分点至33.64%，销售/管理/研发费用率分别为0.71%/2.55%/3.33%，同比分别降低0.52/0.82/1.59个百分点。Q3财务费用7293万元，环比增加1.13亿元，预计主要由于汇率影响。汇兑损失及上游光芯片供应紧缺导致的交付缺口影响了Q3业绩。Q3存货71.53亿元，相较于2024H1末的61.69亿元大幅增加，公司积极备货，经营状况持续改善。
英伟达GB200全面投产，1.6T产品放量在即，3.2T产品预研中。近期，英伟达CEO表示B系列芯片已全面投产，市场需求旺盛，微软Azure已获得搭载英伟达GB200超级芯片的AI服务器，成为全球云服务供应商中首个使用Blackwell体系的公司；AI算力高景气度持续提升。根据Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名，中际旭创位列全球第一；公司技术、产品实力强劲。当前，公司已完成1.6T产品前期的测试和认证工作，预计从12月开始出货。同时，公司正在预研3.2T光模块，可选的技术路线包括硅光方案和传统的EML方案。CPO方面，公司非常重视并已具备一定的技术基础去研发相关产品。成本端，上游光芯片等核心物料相对紧缺，但公司通过提前备货、规模采购以及技术路线选择等手段，持续提升交付能力。产能端，公司同时在国内和泰国进行产能的扩充，为800G以及1.6T等产品上量做准备。当前可观测的明年一季度订单显示，800G需求依然强劲，1.6T预期也会带来逐步增长。
公司拥有领先的研发及创新能力，在硅光/相干等技术方面处于领先地位。公司致力于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，公司计划进一步加大硅光模块的市场导入和提升出货比例，毛利率水平有望提升。相干方面，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模；2022-2025年，400G相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI市场具备较好的增长潜力。
投资建议：公司作为全球光模块龙头，800G产品已进入批量供应阶段，1.6T产品有望迎来快速放量；同时，公司具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元，EPS分别为4.59元/6.40元/8.12元，维持“买入”评级。
风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。
