2024年三季报分析：下游需求低迷，业绩远低于市场预期引热议
安科瑞(300286)
投资亮点
动态：公司2024年前三季度营收达到8.2亿元，同比下降6.8%，归属于母公司的净利润为1.6亿元，同比下降8.9%，毛利率为46.2%，同比下降1.6个百分点，归属于母公司的净利率为19.4%，同比下降0.4个百分点；其中第三季度营收2.9亿元，同比和环比分别下降15.5%和1.2%，归属于母公司的净利润0.6亿元，同比和环比分别下降21.2%和上升4.5%，毛利率44.7%，同比和环比分别下降2.3个百分点和2.4个百分点，归属于母公司的净利率20.3%，同比和环比分别下降1.5个百分点和上升1.1个百分点。受下游需求持续疲软影响，公司业绩未达市场预期。
国内经济缓慢复苏，市场需求疲软，公司业绩受到压力。2024年7月至9月，我国制造业采购经理指数（PMI）分别为49.4%、49.1%和49.8%，均低于荣枯线，整体下游市场需求偏弱。公司主要面向一般工商业、园区、市政等客户，受宏观环境影响较大，导致业绩略有下滑。公司持续优化销售渠道布局和产品研发迭代，EMS系列产品线逐步成熟，充电桩、储能等硬件产品竞争力增强。展望2025-2026年，随着经济复苏和电力市场化改革的推进，公司业务有望通过提供能源系统解决方案提高市场占有率，营收有望实现稳健增长。
积极拓展海外市场应对内需影响，加强渠道建设夯实发展基础。公司在全球120多个国家成功拓展客户，尤其在东南亚和欧洲市场进展显著。同时，公司不断加强海外渠道建设，借鉴国内经销商模式，构建海外经销网络，有助于公司针对客户和市场推出涵盖软件和硬件的全系列产品及解决方案。预计全年公司海外订单将实现高速增长，考虑到海外项目执行周期较长，预计公司海外收入将在2025年有所体现。
持续压缩费用，现金流显著改善。公司2024年前三季度期间费用为2.3亿元，同比下降9.3%，费用率为28.8%，同比下降0.8个百分点；其中第三季度期间费用0.8亿元，同比和环比分别下降15.7%和13%，费用率为26.9%，同比和环比分别下降0.1个百分点和3.6个百分点；2024年前三季度经营性净现金流为1.7亿元，同比增长33.2%，其中第三季度经营性现金流为1亿元，同比和环比分别增长59.9%和515.8%，现金流状况明显改善。
盈利预测与评级：鉴于下游市场需求短期内可能无法显著改善，我们下调公司2024-2026年归属于母公司的净利润预测至2.0/2.3/2.8亿元（原预测为2.3/2.9/3.5亿元），同比增长2%/15%/18%，当前股价对应估值分别为21倍、18倍、15倍，考虑到用电侧微电网解决方案的长期发展空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。
