三季度业绩逆势上涨，收入增长2.23%！企业经营边际改善，迎来新转机！
中炬高新(600872)
核心观点
2024年第三季度公司营收实现正增长，同比增长2.23%。根据公司发布的2024年前三季度财报，营业总收入为39.46亿元，同比下降0.17%；归母净利润为5.76亿元，同比下降145.28%；扣非归母净利润为5.52亿元，同比增长19.25%。在第三季度，公司营业总收入为13.28亿元，同比增长2.23%；归母净利润为2.26亿元，同比增长32.90%；扣非归母净利润为2.13亿元，同比增长27.66%。
美味鲜业务增速环比改善，直销渠道表现强劲。2024年第三季度，美味鲜实现收入12.5亿元，同比增长2.7%，增速较第二季度有所提升。尽管第三季度公司经营状况略有改善，但终端需求依然较弱，短期内对公司改革效果的显现产生一定影响。第三季度酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他产品的营收分别为7.4/1.8/1.3/1.5亿元，同比增速分别为0.5%/14.0%/-9.2%/-9.0%，其中酱油和鸡精鸡粉的增速转为正增长。从渠道角度看，经销和直销收入的同比增速分别为-0.9%/+22.6%，预计直销渠道受益于礼赠渠道客户增量。
高毛利率产品占比上升，短期调整成效显现。2024年第三季度，公司毛利率为38.8%，同比上升5个百分点，主要得益于原材料成本价格低位、材料采购单价、生产费用和物流成本下降，以及高毛利率产品鸡精鸡粉增速加快，占比同比上升2个百分点至15%。第三季度公司销售和管理费用率分别为6.3%/7.0%，同比分别下降1.9个百分点和1.2个百分点，主要由于公司注重费用效益比，费用投放效率提升。第三季度公司扣非归母净利润率为16.0%，同比上升3.2个百分点，改革调整已在盈利端有所体现。
公司改革措施持续推进，四季度及2025年有望改善。公司此前对部分鸡精鸡粉产品进行提价，效果传导和梳理仍需观察。由于公司正处于改革调整阶段，加之下游需求短期疲软，公司经营状况出现正常波动。2024年是公司三年战略期的起始和蓄势之年，公司不断推动组织架构等改革措施的实施，预计未来将推进经销商分级管理等工作，加之成本端压力不大，四季度及明年表现有望逐季改善。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、行业需求恢复不及预期等。
盈利预测与投资建议：考虑到下游调味品需求疲软，公司内部革新需要磨合，我们下调了之前的盈利预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入53.0/57.9/62.9亿元（此前预测值为55.4/60.8/66.1亿元），同比增长3.1%/9.4%/8.6%；公司原材料成本价格低位，毛利率上升带动盈利改善，预计2024-2026年公司实现归母净利润7.0/7.7/9.0亿元（此前预测值为7.1/7.8/9.4亿元）。综上，预计实现EPS0.89/0.98/1.15元，当前股价对应PE分别为26.4/23.8/20.5倍，维持优于大市评级。
