电力增量持续攀升，成本降低助力双赢，与煤炭业务协同发展
永泰能源(600157)
事件描述
公司最新发布2024年第三季度业绩报告：在2024年1-9月，永泰能源实现营业收入223.75亿元，同比增长1.80%；归属于母公司净利润14.64亿元，同比下降9.85%；扣除非经常性损益后的净利润13.96亿元，同比下降13.67%；经营活动产生的现金流量净额48.11亿元，同比下降1.98%；基本每股收益0.0660元/股，同比下降9.71%；加权平均资产收益率为3.12%，同比下降0.5个百分点。
事件点评
尽管煤炭产销量得到恢复，但吨煤售价有所下滑。永泰能源第三季度煤炭产销量均有所增加，弥补了上半年因山西安监影响造成的欠量。第三季度原煤产销量分别为394.38万吨和400.58万吨，同比增长12.97%和14.16%；1-9月累计原煤产量992.58万吨，同比增长4.04%；销量992.81万吨，同比增长3.48%。然而，受黑色系需求疲软影响，煤价下滑，前三季度折合吨煤售价为716.74元/吨，同比下降17.64%；吨煤成本350.08元/吨，同比下降7.43%；吨煤毛利366.66元/吨，同比下降25.49%。煤炭业务收入71.16亿元，同比下降14.44%；煤炭业务成本34.76亿元，同比下降4.21%；煤炭业务毛利率51.16%，同比下降5.39个百分点。
发电量增加且成本降低，电力业务毛利率提升，与煤炭业务形成互补。1-9月，永泰能源实现发电量314.89亿千瓦时，同比增长11.27%；上网电量298.53亿千瓦时，同比增长11.35%；平均综合售电电价为0.4658元/千瓦时，同比下降0.1%；受益于长协煤占比提升，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.3955元/千瓦时，同比下降6.45%；电力业务收入139.06亿元，同比增长11.24%；成本118.06亿元，同比增长4.17%；毛利210亿元。整体销售毛利率为15.1%，同比增长5.76个百分点。1-9月，煤炭业务毛利减少10.81亿元，但电力业务增加9.32亿元，电力业务对煤炭业务形成了一定的互补作用。
产能扩张、资源获取与转型项目持续推进。海则滩煤矿预计2026年6月首采工作面投产，当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，当年实现达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。在储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展的领军企业和标杆。汇宏矿业一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh的南山煤业光储一体化示范项目等正在稳步推进。
投资建议
鉴于公司海则滩煤矿项目的明确进展及2026年产量目标，以及电力业务毛利率的提升，预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.11元和0.14元，对应公司11月5日收盘价1.54元，2024-2026年市盈率（PE）分别为16.9倍、14.0倍和11.0倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率持续，电力业务盈利能力改善，内生与外延增长同步推进，同时公司重视股东的合理回报，积极实施回购计划，继续给予“增持-A”的投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。
