民营航运巨头加码船队扩张，散货航运复苏潮中彰显强劲增长势头
海通发展(603162)
投资亮点：
海通发展作为我国民营干散货航运领域的领军企业之一，专注于从超灵便型船型向全船型发展的转变，其船队规模不断扩大，成本控制能力卓越。公司业务涵盖了境内和境外市场，境内业务以程租模式为主，主要负责煤炭运输；境外业务则以期租模式为主，涵盖煤炭、铁矿石、粮食等干散货运输。近年来，境外业务对毛利的贡献显著高于境内业务。多年来，公司专注于超灵便型散货船型的船队建设，自营干散货船队规模持续增长，同时从今年开始，公司开始购买Capesize、Panamax等多种新船型，逐步推进全船型发展计划，以提升市场竞争力。公司依托专业人才队伍建设，精准把握购船周期，以低价购船构建成本优势。
散货航运市场有望复苏，环保政策出清运力，美联储降息有利于中期需求增长。在需求端，四大货种的运量增速稳定增长，一方面得益于国内出台的一系列刺激经济和房地产市场的政策，稳定了相关散货海运需求；另一方面，美联储降息政策通道已开启，预计在降息后期将进一步刺激大宗商品和海运需求；同时，中非贸易的持续升温也为散货航运市场复苏提供了额外支持，尤其是儿内亚西芒杜铁矿的投产和铝土矿出口的增加。在供给端，新船供应无法及时满足老船淘汰带来的更新需求，加上环保法规的出清，预计将对运力增长产生双重限制，进而推动行业周期向上。
盈利预测与评级：我们预测海通发展2024-2026年的归母净利润分别为5.18/7.14/9.22亿元，同比增速分别为180.15%/37.73%/29.17%；当前股价对应的PE分别为17.70/12.85/9.95倍。鉴于散货航运景气度复苏和公司船队规模顺势扩张的业绩高弹性，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：美联储降息不及预期；发展中国家经济增长不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；汇率波动风险。
