2023年业绩稳健攀升，电解槽与火力改造市场爆发在即，期待大放异彩！
华光环能（股票代码：600475）
重要信息：华光环能近日公布了2023年度报告以及2024年第一季度报告。报告显示，2023年，公司营业收入达到105.13亿元，同比增长18.93%；归属于母公司的净利润为7.41亿元，同比增长1.65%；扣除非经常性损益后的净利润为5.10亿元，同比下降10.36%。进入2024年第一季度，公司营业收入为29.00亿元，同比增长31.44%；归属于母公司的净利润为1.86亿元，同比下降15.61%；扣除非经常性损益后的净利润为1.81亿元，同比下降16.32%。
投资分析：
公司的装备制造业务遭遇下滑，而工程服务与运营业务表现稳健。华光环能长期专注于能源和环保领域，业务涵盖装备制造、工程与服务以及项目运营管理。2023年，公司装备制造业务收入14.49亿元，同比下降24.37%，主要受宏观经济影响及节能降碳政策导致传统锅炉市场需求下降。工程与服务业务收入43.54亿元，同比增长27.91%，主要得益于光伏电站工程业务和市政环保工程服务的增长。项目运营管理业务收入45.84亿元，同比增长33.77%，其中热电及光伏电站运营收入39.79亿元，环保运营收入6.05亿元，后者收入下降主要由于太湖水质改善导致蓝藻产量减少。2024年第一季度，公司营收增长主要得益于新收购的热电厂的运营贡献。
电解槽和火电灵活性改造业务有望成为新的利润增长点。公司2023年下线的1500Nm3/h碱性电解槽已具备批量生产交付能力，并与中能建氢能公司签署合作协议，有望获得订单。同时，火电灵活性改造技术已进入调试运行阶段，公司与多个省份的意向客户进行了沟通，预计未来业务将加速推广。
尽管盈利能力有所下降，期间费用保持稳定。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为18.32%和8.91%，较上年同期有所下降。期间费用率为11.03%，同比增长0.27个百分点。2024年第一季度，毛利率和净利率进一步下降，主要受到光伏上游利润下降和锅炉装备市场竞争加剧的影响。
盈利预测：鉴于公司近期业绩不及预期，我们调整了对公司2024-2026年归母净利润的预测，预计分别为9.06亿元、11.12亿元和13.13亿元，对应市盈率分别为11倍、9倍和8倍。给予公司2024年12倍市盈率，目标价为11.52元，维持“买入”评级。
风险提示：电解槽订单不及预期；火电灵活性改造需求不及预期；市场竞争加剧；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等问题。
