业绩压力下，产能释放新篇章，公司静待业绩改善突破！
味知香（605089）
公司在B端与C端市场同步发力，产能逐步释放，我们对其维持“增持”评级
在2023年度，味知香实现营业收入8.0亿元，同比增长0.1%，净利润达到1.4亿元，同比下降5.4%。在2023年第四季度，公司营收1.8亿元，同比下降5.7%，净利润2820万元，同比下降13.9%。2024年第一季度，营收1.7亿元，同比下降17.9%，净利润1891万元，同比下降46.9%。受终端需求减弱影响，我们对2024-2025年的盈利预测进行了下调，预计净利分别为1.3亿元和1.4亿元（此前预测为2.08亿元和2.53亿元），并对2026年的盈利预测为1.6亿元；每股收益预计为0.93元、1.03元和1.13元，当前股价对应的市盈率为30.1倍、27.1倍和24.8倍。公司多渠道布局潜力巨大，我们继续维持“增持”评级。
终端需求减弱，营收出现下滑
具体分析如下：（1）按产品分类，2024年第一季度牛肉类、家禽类、猪肉类、羊肉类、水产虾类、水产鱼类营收同比分别下降24.9%、-15.94%、-12.87%、-24.79%、-19.78%和-20.63%，除其他类产品有所增长外，其他产品均呈现下滑趋势；（2）按地区分类，2024年第一季度华东市场营收下降17.51%，而在外围市场，西南地区营收同比增长8.26%；（3）按渠道分类，2024年第一季度商超渠道营收同比增长25%。展望2024年，公司将继续拓展新市场和新客户，预计营收有望实现增长。
净利率下降主要受费用率上升影响
2024年第一季度，味知香净利率同比下降6.2个百分点至11.4%，主要原因是费用率的提升。同期毛利率同比下降1.2个百分点至25.0%；销售费用率同比增长1.7个百分点至6.0%，主要由于销售区域和新渠道的拓展、人员增加等因素。管理费用率同比增长2.9个百分点至7.5%。展望未来，公司将继续加强成本控制；在新市场和新客户开发期间，费用率预计仍将保持较高水平；新厂房投入使用后的折旧等分摊费用将在短期内影响公司的盈利能力。
风险提示：消费市场下行、食品安全问题、疫情影响消费需求、市场拓展不及预期、产能投放不及预期等风险。
