2024年中报解析：改革阵痛中业绩受压，内功修炼蓄力长远发展
动态：
于2024年8月8日，中炬高新公布了其2024年上半年财务报告。上半年，公司总营收达到26.18亿元，较去年同期下降1.35%；归属于母公司的净利润为3.50亿元，实现了盈利的逆转；调整后归属于母公
中炬高新（股票代码：600872）
动态：
于2024年8月8日，中炬高新公布了其2024年上半年财务报告。上半年，公司总营收达到26.18亿元，较去年同期下降1.35%；归属于母公司的净利润为3.50亿元，实现了盈利的逆转；调整后归属于母公司的净利润为3.39亿元，同比增长14.53%。在第二季度，公司营收为11.34亿元，同比下降11.96%；归属于母公司的净利润为1.11亿元，实现了盈利的转正；调整后归属于母公司的净利润为1.03亿元，同比下降32.37%。
投资洞察：
面对外部需求的减弱和内部改革的调整，公司在第二季度面临短期压力。第二季度，美味鲜的营收为10.95亿元，同比下降12%。按品类划分，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他调味品的营收分别为6.11亿元、1.46亿元、1.14亿元和1.29亿元，同比分别下降22%、15.4%、上升29.1%和下降30.9%。公司主要品类的销售受到压力，我们认为这主要是由于春节后宏观经济需求复苏放缓和行业竞争加剧。从公司内部来看，主要是由于公司仍在经营层面的改革调整期，渠道梳理持续推进，与经销商的沟通与合作仍需时间。在渠道方面，占比超过90%的分销渠道在第二季度收入同比下降19.7%，达到9.66亿元，而直销渠道保持了良好的增长势头，第二季度收入同比增长23.3%，达到0.32亿元。公司坚持全国化战略，在中西部和北部市场加快布局，而在东部和南部市场则专注于经销商质量的提升，2024年上半年，东部、南部、中西部和北部的经销商数量分别净增8、18、94和81个，总数分别达到406、345、675和859个。
毛利率保持增长，费用增长拖累了净利润。2024年第二季度，公司的毛利率同比上升了3.64个百分点，达到36.17%，主要得益于以下因素：1）原材料采购成本下降；2）产品结构优化；3）生产效率提升；4）随着公司供应链的优化，每吨运输成本可能下降。在费用方面，第二季度销售费用率和管理费用率分别为14.83%和7.75%，同比分别上升了6.43个百分点和1.48个百分点。我们认为这主要是由于公司处于改革初期，渠道调整、供应链效率、信息化建设、组织架构等方面的改革措施陆续启动，导致费用投入较大。预计随着改革效果的逐步显现，费用投放的精准度将有所提高。受费用影响，公司第二季度的归属于母公司净利率为9.79%。
短期改革阵痛，着眼长远发展。当前调味品行业整体进入存量竞争阶段，需求偏弱可能对处于改革期的企业构成更大挑战。然而，2024年是公司管理变革和转型升级的关键年份，公司正在积极提升内功，在新管理层的推动下，从组织架构、渠道、营销、供应链等多个方面进行改革和重塑。目前，公司正处于改革的阵痛期，随着渠道、产品、成本管理等各个方面的逐步理顺，公司的改革红利有望持续释放。
盈利预测与投资建议：公司长期战略明确，产品结构持续优化，在渠道方面，公司专注于提升C端经销商的能力和质量，加快在弱势市场的开拓；B端需求有望随着餐饮行业的复苏而改善。随着改革措施逐步深化，公司的发展有望迈上新的台阶。我们预计公司2024年至2026年将分别实现营业收入58亿元、68亿元和79亿元，同比增长率分别为13%、18%和15%；归属于母公司的净利润分别为7.61亿元、9.42亿元和11.56亿元，EPS分别为0.97元、1.20元和1.48元，对应PE分别为20倍、16倍和13倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）内部改革进程的不确定性；2）原材料价格上涨可能降低盈利；3）竞争加剧可能导致销售不及预期；4）产能投放进度可能不及预期；5）房地产业务剥离进度可能不及预期；6）食品安全风险。
