“2Q业绩爆表！电商与线下多管齐下，共同助力企业稀缺成长实力尽显”
百亚股份(003006)
业绩快览
在8月9日，百亚股份公布了其上半财年报告，展示了强劲的业绩增长。报告显示，上半财年公司营收达到了15.32亿元，同比增长了61.3%，归属于母公司的净利润为1.80亿元，同比增长了36.4%。在第二季度，公司的营收为7.67亿元，同比增长了80.0%，归属于母公司的净利润为0.77亿元，同比增长了48.1%，调整后净利润更是同比增长了51.0%，业绩表现超出市场预期。
业务剖析
公司的电商业务和外围省份的收入增速均创下了新高，核心区域的份额也得到进一步提升。具体来看，上半年川渝、云贵陕、外围和电商渠道的营收分别为3.7亿元、2.4亿元、1.9亿元和6.5亿元，同比分别增长了11.1%、19.8%、65.6%和176%。外围战区的加速成长使得其在下半财年线下业务中的占比提升至23.7%，电商渠道的强劲表现得益于流量外溢和资源倾斜策略。在产品方面，卫生巾、纸尿裤和ODM业务的营收分别为14.1亿元、0.57亿元和0.68亿元，同比分别增长了68.8%、-5.3%和21.6%。卫生巾业务在益生菌大健康系列的推动下保持了快速的增长。根据尼尔森的数据，公司自由点品牌在本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川、云南市场排名第一。
大健康产品占比上升显著提升毛利率，持续加大市场推广和品牌宣传力度。上半财年，综合毛利率和自由点毛利率分别为54.4%和57.6%，同比分别提升了6.8个百分点和5.1个百分点，达到历史最高水平。大健康系列产品在卫生巾中的收入占比达到了42.3%，同比大幅增长255.2%。产品单价提升带动了产品结构的优化。销售费用率为35.3%，同比增长了11.1个百分点；管理费用率为2.9%，研发费用率为2.2%，同比分别下降了0.9个百分点和0.6个百分点。营销推广费用投入同比增长了283.1%，净利率为11.7%，同比下降了2.2个百分点，第二季度净利率为10.1%，同比下降了2个百分点。公司预计将继续加大市场推广和品牌宣传力度，以扩大消费者群体和产品销售覆盖范围。
新品益生菌PRO提升高端市场覆盖，优质国货品牌潜力巨大，成长动力十足。在渠道方面，外围省份的重点突破和组织迭代有望在下半财年继续推动高增长。在产品方面，近期推出的大健康系列新品益生菌PRO正在重点推广中，旨在覆盖更广泛的都市白领群体，产品竞争力和品牌势能得到强化，预计中期市场份额将持续提升。
盈利预测、估值与评级
我们看好百亚股份作为本土领先的区域品牌，凭借产品优化和渠道拓展持续增强成长动力。预计公司未来三年的归母净利润分别为3.3亿元、4.2亿元和5.4亿元，当前股价对应的市盈率分别为29倍、22倍和17倍，因此维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动可能对毛利率造成影响；跨区域扩张可能不及预期；市场竞争加剧可能导致的毛利率下滑风险。
