24Q2业绩大爆发！现金流亮眼，合同负债攀升，三年分红承诺惊喜来袭
贵州茅台(600519)
在2024年第二季度，公司的整体营业收入、营业收入以及归属于母公司的净利润分别达到了369.66亿元、361.55亿元和176.30亿元，同比增长率分别为16.95%、17.31%和16.10%。公司营收加上合同负债的总额同比增加了20.95%，业绩表现超出市场预期，这或许会进一步推动相关板块的表现。
在第二季度，茅台酒继续保持两位数的增长势头，而系列酒的收入占比也创下了新高。具体来看，茅台酒和系列酒在第二季度的收入分别为288.60亿元和72.11亿元，同比增长率分别为12.92%和42.52%，系列酒收入占比环比和同比分别上升了6.99和3.46个百分点。
一、茅台酒收入增速之所以表现出色，可能的原因包括：①飞天茅台出厂价上涨了20%，同时100ml飞天茅台的投放量也有所增加；②非标产品的销量增加。展望2024年，预计茅台酒的投放量将达到4.5万吨左右，公司还将重点增加精品、生肖和小规格茅台等产品的市场投入。
二、系列酒收入占比的提升，主要是由于内部结构的持续升级以及1935产品的放量。预计公司将在2024年提升汉酱在600元价位带的市场地位。
在第二季度，公司的利润率同比略有下降，这主要是由于渠道结构和产品结构的变化。第二季度公司的毛利率和净利率分别同比下降了0.11和0.69个百分点，降至90.68%和50.60%。主要原因是：①直销渠道的占比下降，具体来看，第二季度批发代理和直销的收入分别为216.62亿元和144.09亿元，直销渠道的收入占比同比下降了4.52个百分点至39.95%，其中“i茅台”的收入同比增长了10.64%至49.07亿元；②系列酒收入占比提升；③销售费用率和管理费用率同比变动分别为+0.74和-0.94个百分点；④税金及附加率同比上升了0.73个百分点。
公司的经营性现金流表现良好，资金储备仍然充足。①第二季度公司的经营性现金流为274.34亿元，同比增长了9.12%；②截至2024年6月末，公司的合同负债和其他流动负债同比和环比分别增加了29.91亿元和5.64亿元，达到112.33亿元；③第二季度公司销售商品收现408.36亿元，同比增长了22.60%。
盈利预测：基于以下因素：①茅台酒新品的推出和2024年销量的增加（预计2024年茅台酒投放量将达到4.5万吨）以及飞天茅台的提价，公司的业绩稳定性较强；②公司计划将2024-2026年的分红比例提升至不低于75%；③近期散飞批价已回升至约2435元。我们预计2024-2026年公司的收入将分别同比增长16%、12%和10%，达到1748亿元、1958亿元和2156亿元，归母净利润将分别同比增长17%、12%和11%，达到873亿元、980亿元和1087亿元，对应的市盈率分别为21倍、18倍和17倍。
风险提示：宏观经济影响、消费疲软、行业政策变动以及飞天茅台批价的波动。
