“企业业绩持续攀升，稳健增长势头不减！”
贵州茅台(600519)
事件：公司公布2024年上半年度财务报告。在2024年上半年，公司营业收入达到了834.51亿元，同比增长17.6%；归属于母公司的净利润为416.96亿元，同比增长159%。在第二季度，公司实现营业收入354.5亿元，同比增长12.1%；归属于母公司的净利润为176.3亿元，同比增长16.1%。
公司第二季度的业绩符合我们之前的预期。我们预测的主要依据是：观察到第二季度的飞天茅台批发价格有所下降，我们预计公司在第二季度会放缓飞天茅台的发货速度。
第二季度茅台酒控量，系列酒加速放量。在2024年上半年，茅台酒和系列酒分别实现了685.7亿元和131.5亿元的营收，同比增长15.7%和30.5%。在第二季度，茅台酒和系列酒分别实现了288.6亿元和72.1亿元的营收，同比增长12.9%和42.5%。这一趋势与第一季度有所不同（第一季度茅台酒和系列酒分别同比增长17.8%和18.4%）。我们认为公司在第二季度放缓了飞天茅台的发货速度。系列酒的放量速度加快，环比第一季度增长21.5%，与2022年第二季度相似。
直销渠道增速放缓，增量主要来自传统批发代理渠道。在2024年上半年，公司直销和批发代理渠道分别实现了337.3亿元和479.9亿元的营收，同比增长7.3%和26.5%，批发代理渠道的营收延续第一季度的快速增长。在第二季度，直销和批发代理渠道分别实现了144.1亿元和216.6亿元的营收，同比增长5.8%和27.4%，直销渠道中的i茅台收入为49亿元，同比增长11%。
销售费用增加，管理费用节省。在2024年上半年，公司毛利率为90.1%，同比增长0.1个百分点；销售费用率和管理费用率分别为3.1%和4.6%，同比增长0.6个百分点和下降0.8个百分点，管理费用率下降，销售费用率略有上升。归属于母公司的净利率为51.8%，同比增长0.2个百分点。单看第二季度，归属于母公司的净利率为49.7%，同比增长1.7个百分点，盈利能力进一步提升。
常规分红比例提升。在2024至2026年度，公司每年分配的现金红利总额不低于当年归属于上市公司股东的净利润的75%，较以往常规分红比例进一步提高（2023年和2022年的常规分红比例均为51.9%）。
投资建议：公司第二季度的业绩符合我们的预期。我们维持之前的盈利预测，预计2024至2026年公司归属于母公司的净利润分别为872.0亿元、1010.8亿元和1159.4亿元，同比增长16.7%、15.9%和14.7%，以2024年8月8日的收盘价1430.69元计算，对应的市盈率分别为21倍、18倍和16倍。我们认为茅台酒价格的波动只会影响短期的发货节奏，不会改变供需格局，公司业绩增长的稳定性依然较强，常规分红比例的提升也将增加股票的吸引力，因此维持推荐评级。
风险提示：茅台酒价格持续下跌的风险，经济持续低迷的风险
