2024年中报解析：费率改革下代销业务受压，自营板块高速增长稳固业绩
东方财富(300059)
投资亮点
动态：东方财富于近期公布了2024年上半年的财务报告。在2024年上半年，公司总营收达到了49.45亿元，较去年同期下降了14.00%；归属于母公司的净利润为40.56亿元，同比下降了4.00%。在2024年第二季度，公司的单季度营收同比下降了15.35%，降至24.89亿元，归母净利润同比下降了4.27%，达到21.02亿元。
收入面：基金代销业务受压拖累整体表现，自营业务表现亮眼：1）公募费率改革影响显现，基金代销业务虽销售额增长但利润未增。2024年上半年，公司的基金销售额逆势增长4.43%，达到8,513.82亿元，但受到公募费率改革深化和主动权益基金规模收缩的影响，公司面临费率下降和代销产品结构调整的双重压力。2024年上半年，公司营业收入（主要来自基金代销）同比下降28.85%，至15.23亿元，是公司业绩下滑的主要因素。2）自营业务对业绩贡献显著，投资收益部分抵消利润下降。2024年上半年，公司自营业务优化了资产结构，增加了固定收益类资产配置，自营业务收入（包括投资收益、公允价值变动净收益和联营企业及合营企业的投资收益）同比增长42.45%，至16.34亿元，一定程度上缓解了业绩下降的压力。3）证券经纪业务收入小幅减少。2024年上半年，全市场日均股票基金成交额同比下降6%，至9,896亿元，公司的手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比下降4%，至23.95亿元。4）利息支出增加导致利息净收入下降。2024年上半年，公司的利息净收入同比下降8%，至10.27亿元，预计主要原因是公司利息支出增长（同比增长24%，至11.56亿元）。
成本面：营业总成本略有下降，研发投入持续增加：2024年上半年，东方财富的营业总成本为20.69亿元，同比下降4%。1）销售费用大幅减少。2024年上半年，由于市场推广费用减少，公司的销售费用同比下降37%，至1.51亿元。2）研发投入持续增长。2024年上半年，公司的研发费用同比增长10%，至5.56亿元，预计这主要是由于公司持续加大数据基础设施和能力建设、强化AI能力发展、加强科技实力。2024年6月，东方财富Choice智能金融终端8.0版本正式上线，以自研妙想金融大模型为技术支撑，有望进一步推动投研智能化效率的提升。
盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测不变，预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到92.88亿元、105.97亿元和125.02亿元，年复合增长率分别为13.36%、14.09%和17.98%，对应EPS分别为0.59元、0.67元和0.79元，当前市值对应的市盈率分别为18.13倍、15.89倍和13.47倍。我们看好公司持续巩固零售券商领导地位，并利用金融AI优势重构传统证券业务市场份额，因此维持“买入”评级。
风险提示：1）公募费率改革尾佣限制幅度超出预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。
