2024上半年业绩亮眼：淡季收入逆势上扬，品牌品类培育成效显著，抢眼半年报来袭！
盐津铺子(002847)
事件:
在2024年的初夏，盐津铺子公布了其2024年上半年的财务报告。报告显示，公司上半年实现营业收入约24.59亿元，同比增长了29.84%；归属于母公司的净利润达到了3.19亿元，同比增长了30.00%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.73亿元，同比增长了17.96%。进入第二季度，公司的营业收入为12.36亿元，同比增长了23.44%；归母净利润为1.60亿元，同比增长了19.11%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.35亿元，同比增长了1.58%。
投资亮点:
凭借零食量贩和抖音平台的双重驱动，公司的整体收入增长符合市场预期。2024年上半年，公司营收和归母净利润分别实现了29.8%和30.0%的增长，这一增速与业绩预告中心值相吻合。具体到收入渠道，上半年直营商超、经销及其他、电商渠道分别实现了1.08亿元、17.70亿元和5.80亿元的营收，同比分别下降了43.59%、增长了35.07%和48.40%。其中，经销及其他渠道的增长主要得益于公司在零食量贩这一快速增长渠道的良好动销表现。截至2024年6月，鸣鸣很忙集团开启万店扩张计划，作为其重要合作伙伴，盐津铺子持续受益于门店的扩张和品类的丰富。公司在电商领域专注于“大单品战略”，通过抖音等平台的内容电商复制和爆品打造，不断提升了传统货架电商平台的收入，带动整体线上渠道收入实现显著增长。与此同时，直营商超收入受到一定压力，预计主要原因是2024年上半年商超在多渠道竞争中面临人流量的下滑，该渠道在整体营收中的占比下降至4.41%，对公司整体营收的影响相对有限。
全品类稳健发展，两大战略子品牌表现抢眼。在产品品类方面，2024年上半年，盐津铺子的辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、果干坚果和蛋类零食分别实现了9.0亿元、3.4亿元、3.2亿元、2.2亿元、1.8亿元、2.1亿元和2.4亿元的营业收入，同比分别增长了25.8%、12.6%、11.8%、39.3%、44.0%、96.0%和150.5%。其中，蛋类零食和休闲魔芋在升级品牌蛋皇和大魔王的推动下，营收表现尤为出色。大魔王品牌凭借“麻酱素毛肚全国销量第一”的认证，以及蛋皇鹌鹑蛋在山姆会员商店获得的“山姆新品榜TOP1”荣誉，两大战略子品牌的势头不断增强。
渠道结构影响毛利率，激励费用增加导致短期归母净利率略有下降。2024年第二季度，公司的毛利率为32.96%，同比下降了3.07个百分点。我们认为毛利率的下降主要是由于毛利率较低的零食量贩和抖音渠道占比的提升。在费用方面，第二季度销售、管理、研发费用率分别同比增加了2.05个百分点、0.66个百分点和-0.28个百分点，其中销售费用率的增幅较大，主要是由于公司加大了对全国食品展会、品牌广告宣传和B端品牌推广的投入。此外，销售和管理费用还受到了激励费用增加的影响，2024年上半年（税前）股份支付费用共计5545万元，同比增加了3564万元，占整体营收的比例同比增加了1.21个百分点。综合来看，2024年第二季度归母净利率为12.93%，同比下降了0.47个百分点，扣除非经常性损益后的归母净利率为10.92%，同比下降了2.35个百分点。
盈利预测和投资评级：盐津铺子以制造生产为核心竞争力，其强大的组织能力赋予公司敏锐的市场洞察力。在渠道策略上，公司坚持全渠道发展，积极拥抱快速增长的新渠道；在产品策略上，两大战略子品牌蛋皇和大魔王的品牌影响力不断提升，助力公司实现产品升级，推动收入增长。据此，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024至2026年公司的营业收入分别为51.67亿元、63.47亿元和76.46亿元，归母净利润分别为6.51亿元、8.16亿元和9.94亿元，EPS分别为2.37元、2.97元和3.62元，对应PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格上涨；2）渠道扩张不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）
