中炬高新24年半年报深度解读：静待业绩改善新篇章
中炬高新（600872）
核心观点：
公司公布2024年上半年业绩报告
第二季度：营业收入为11.34亿元（同比下降12%），归属于母公司净利润为1.11亿元（同比增长107%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.03亿元（同比下降32.4%）
上半年：营业收入为26.18亿元（同比下降1.4%），归属于母公司净利润为3.5亿元（同比增长124.2%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.39亿元（同比增长14.5%），业绩与此前预告的基本相符。
市场需求疲软，多类产品受压
按产品分类：第二季度酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他品类分别实现收入6.11亿元、1.46亿元、1.14亿元和1.29亿元，同比分别下降22%、15%、上升29%和下降31%。从消费环境来看，整体需求较弱，酱油、蚝油、料酒等主要产品均出现下滑，而食用油保持了一定的韧性，预计B端和C端的需求下滑比例大致相同。
按区域分类：第二季度东部、南部、中西部和北部地区的收入同比分别下降19%、11%、25%和31%，其中北部地区因改革力度较大而影响了收入的增长。第二季度经销商净增104家，地级市和区县的开发率分别达到95%和70%，渠道网络建设得到加强。
费用投入影响净利润率
第二季度毛利率为36.17%，同比上升3.6个百分点，主要得益于采购模式的优化和生产费用的下降。第二季度销售、管理和研发费用率分别上升6.4%、1.5%和0.1个百分点，其中销售费用中的渠道费用和广告费用投入较多（业务费在上半年较上年同期增加0.56亿元）。
第二季度和上半年的扣除非经常性损益后的净利润率分别为9.07%和13%，同比分别变动-2.7个百分点和+1.8个百分点，销售费用投入对冲了毛利率的提升，影响了整体的盈利水平。
投资建议
我们的看法：
第二季度业绩面临压力，但随着经销商分级管理的实施和品类结构的优化，预计渠道效率有望提升，下半年收入有望实现逐季改善。公司成本控制良好，下半年销售费用有望优化，后续利润释放有望实现。
盈利预测：考虑到消费需求及并购节奏，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为55.7亿元、61.32亿元和68.36亿元（此前预测为57.77亿元、68.28亿元和100.1亿元），同比分别增长8.4%、10.1%和11.5%（此前预测为+12.4%、+18.2%和+46.6%）；归属于母公司净利润分别为7.25亿元、8.84亿元和10.95亿元（此前预测为7.53亿元、9.51亿元和15.35亿元），同比分别下降57.3%、21.9%和23.9%（此前预测为-55.7%、+26.4%和+61.4%）；当前股价对应的市盈率分别为21倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、区域扩张不及预期风险、新品上市不及预期风险、疫情反复带来的动销压力、餐饮业复苏不及预期风险、食品安全事件风险。
