《业绩攀升，分红再升级！企业持续加大回馈股东力度》
贵州茅台(600519)
重要信息：
贵州茅台近日公布2024年上半年业绩报告，报告显示，第二季度公司实现营业总收入达370亿元，同比增长17.0%；归属于母公司的净利润为176亿元，同比增长16.1%。
市场分析：
贵州茅台的业绩增长得益于飞天茅台的控货策略和系列酒的销售放量。具体来看，第二季度茅台酒收入达到289亿元，同比增长12.9%，而系列酒收入为72亿元，同比增长42.5%。我们认为，茅台酒增速环比第一季度下降的主要原因是公司主动控制出货量。从销售渠道来看，第二季度批发代理渠道收入217亿元，同比增长27.4%，直销渠道收入144亿元，同比增长5.8%，其中i茅台（不含税）收入49亿元，同比增长10.6%。
盈利能力持续稳定，合同负债稳步上升。第二季度公司毛利率为90.7%，同比下降0.1个百分点。税金及附加占营业收入的比重为17.4%，同比上升0.7个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别为4.0%、4.8%、0.2%和-1.1%，同比变化不大。第二季度公司归母净利率为47.7%，同比下降0.4个百分点。截至第二季度末，公司合同负债为100亿元，同比和环比分别增加27亿元和5亿元。
厂家加强市场秩序管理，飞天茅台批价企稳回升。据最新酒价信息，由于电商618促销、黄牛恐慌性出货等因素，6月份茅台批价出现下滑。但自7月份以来，公司采取取消大箱、控货等措施，飞天茅台批价企稳并逐渐回升。据最新酒价信息，8月8日飞天茅台散瓶和整箱批价分别为2440元/瓶和2710元/瓶，较6月份的低点有明显回暖。
提升常规分红，回报股东。贵州茅台发布《关于2024-2026年度现金分红回报规划的公告》，宣布2024-26年，公司每年分配的现金红利总额将不低于当年归母净利的75%，年度和中期分红各进行一次，常规分红比例较2022/2023年的52%/52%有显著提高。考虑到消费市场的整体压力，我们下调了2024-26年归母净利的预测至870/1010/1163亿元（原预测：887/1041/1212亿元）。鉴于公司拥有充足的增长工具箱，并且加大分红比例，持续回馈股东，我们仍维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动：白酒行业受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行，可能对行业需求产生较大影响；2）消费复苏不及预期：在宏观经济增速放缓的情况下，国民收入和就业可能受到影响，短期内居民消费能力和意愿的复苏可能不及预期，从而影响白酒板块的复苏；3）行业竞争加剧：竞争格局的恶化可能会扰乱白酒行业的定价，对行业产生不利影响。
