贵州茅台2024Q2业绩大增：淡季业绩爆表，连续三年分红回馈股民
贵州茅台(600519)
核心观点：
公司公布2024年第二季度业绩：
24Q2：营业总收入达到369.66亿元，同比增长16.95%，归属于母公司的净利润为176.30亿元，同比增长16.10%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为176.19亿元，同比增长16.15%。
24H1：营业总收入为834.51亿元，同比增长17.56%，归属于母公司的净利润为416.96亿元，同比增长15.88%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为416.70亿元，同比增长15.92%。
公司的收入和利润表现均超过了市场预期。
收入方面：飞天茅台稳健，系列酒增长迅速
就产品而言，24Q2中，茅台酒和系列酒的营收分别为288.60亿元和72.11亿元，分别同比增长12.9%和42.5%。茅台酒在白酒业务营收中的占比达到80%，同比下降3.5个百分点。从量价拆分来看，我们预计茅台酒的量和价增速相当，其中价增主要来源于飞天茅台出厂价上调20%，以及非标产品如生肖酒、精品酒的销售增长；系列酒预计将实现量价双增长，主要得益于茅台1935的销量超预期，以及定位在500-800元价格带的汉酱（匠心传承）的上市和铺货带来的额外增量。总体而言，系列酒的高增长是24Q2公司营收超预期的关键因素。
从渠道来看，24Q2公司直销和批发代理的营收分别为144.09亿元和216.62亿元，分别同比增长5.8%和27.4%，这主要是由于公司主动减少直营配额，以收缩市场供应，并推动批价上涨。如果扣除i茅台平台的营收，24Q2公司的直销营收同比增长3.5%，显示出公司坚定的控量挺价态度。
从报表质量来看，24Q2公司收入加上合同负债达到374.36亿元，同比增长22.3%；24Q2公司实现销售收现408.36亿元，同比增长22.6%，与经营节奏相符，报表质量优良。截至24Q2末，公司合同负债达到99.93亿元，业绩蓄水池充足。
盈利方面：生产与销售节奏错配影响净利率
24Q2公司毛利率为90.68%，同比下降0.12个百分点，主要是由于低盈利能力的系列酒占比增加。24Q2公司的销售费用和管理费用率分别同比上升0.74个百分点和下降0.95个百分点，其中销售费用率上升可能是由于系列酒产品推广投入增加。同时，24Q2公司的税金及附加占总营收的比例达到17.03%，同比上升0.77个百分点，这可能是由于生产销售节奏错配所致。综上所述，公司24Q2的归母净利率为47.69%，同比下降0.35个百分点。
股东回报：推出三年分红计划
公司计划在24-26年度，每年分配的现金红利总额不低于当年归属于母公司的净利润的75%，每年的现金分红将分两次（年度和中期分红）进行。这对应着常规分红率大幅提升23.1个百分点，接近长江电力过去三年的平均分红率（80%）。公司当前的股息率为3.5%，三年分红计划有助于支撑板块估值。
投资建议：积极应对挑战，重视回报，维持“买入”评级
我们的观点是：公司积极应对24Q2批价下滑的挑战，主动收缩市场供应，积极引导渠道预期。根据今日酒价，当前茅台散装和整批的价格稳定在2400元和2700元以上，加上中秋旺季需求的短期催化，批价仍有上涨空间。展望24H2，公司将在产品端保持飞天茅台的稳健增长，进一步优化产品结构；在渠道端做好协同投放，减少集中发货对市场的冲击；在需求端，积极挖掘“新商务”消费潜力，扩大需求基数，确保全年目标顺利实现。同时，公司大幅提高常规分红率，重视投资者回报。
盈利预测：我们维持之前的预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入1745.1亿元、2015.2亿元和2320.8亿元，同比增长15.91%、15.48%和15.17%；实现归属于母公司的净利润871.7亿元、1015.7亿元和1181.1亿元，同比增长16.64%、+16.52%和+16.28%；当前股价对应PE分别为20.6倍、17.7倍和15.2倍，维持“买入”评级
