“股息稳步攀升，业绩分红喜人，增长超市场预期！”
中国平安(601318)
动态：
公司正式发布2023年度财务报告，全年净业务价值(NBV)达到310.8亿元，同比增长7.8%。根据新会计准则，公司实现归属于母公司的净利润为856.65亿元，同比下降22.8%。
23年业绩略逊于市场预期，但分红表现超出预期
1）在新的会计准则下，公司实现归属于母公司的净利润856.65亿元，同比下降22.8%，增速继续环比下降（前三季度累计增速为-5.6%）。具体到各季度，同比变化分别为Q1+48.9%、Q2-30.0%、Q3-19.6%、Q4由盈转亏。从业务板块来看，寿险及健康险、财险、银行、资管、科技业务分别实现净利润726亿、89亿、269亿、-207亿、21亿。其中，资管业务的利润压力是导致公司净利润略低于预期的关键因素。23年信用风险上升、资本市场波动导致部分资产价值下降，公司对部分项目进行重新估值，导致资管业务盈利下滑。2）在新会计准则下，公司实现营运利润1179.89亿元，同比下降19.7%。营运利润为近年来首次出现负增长，主要原因是精算假设调整导致寿险及健康险业务营运利润承压（同比-3%）、资管业务亏损严重。展望未来，短期内在合同服务边际余额持续低迷的情况下，公司的归属于母公司的营运利润增速可能维持在零附近。3）公司全年拟派发每股红利2.43元，同比增长0.4%。分红比例为（分红总额/新会计准则归属于母公司净利润）51.4%。在营运利润下滑的背景下，公司仍保持了每股分红的稳健增长，显示出公司对股东回报的重视。
NBV增速环比放缓，主要受精算假设调整影响
1）公司实现NBV310.8亿元，同比增长7.8%，其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别增长8.8%、75.5%、21.3%、由盈转亏。公司NBV增速环比放缓，主要受到精算假设调整的影响。假设调整前，公司NBV为392.62亿元，同比增长36.2%。假设调整对公司NBV的影响幅度为-20.8%。假设调整后，公司NBV的可靠性有望提升。2）公司实现首年保费1657.84亿元，同比增长38.9%。NBVMargin为23.7%，同比下降0.5个百分点，主要原因是储蓄型产品和银保渠道的NBV占比有所上升。3）截至年底，公司代理人数为34.7万人，环比23Q3减少1.3万人。公司代理人数仍在减少，但质量明显改善。23年代理人人均NBV/收入分别同比增长90%/39%。4）年末，公司经济价值(EV)为13901.26亿元，较年初下降2.4%，其中寿险及健康险EV为8309.74亿元，较年初下降5.0%。EV下降主要受到投资收益率和风险贴现率等经济假设调整（-5.4%）、投资收益低于预期（-2.0%）的影响。
不动产投资占比下降，公司投资质量有望提升
公司年化净/总/综合投资收益率分别为4.2%/3.0%/3.6%，同比增长-0.5个百分点/+0.6个百分点/+0.9个百分点。截至2023年末，公司投资资产中不动产投资余额为2040亿元，环比23H1减少54亿元；占比为4.3%，环比23H1下降0.2个百分点。
盈利预测、估值与评级
随着外部市场环境的改善、内部资产质量的持续提升，公司投资收益和净利润有望得到改善。我们预计公司2024-2026年保险业务收入分别为5523/5848/6201亿元，对应增速分别为3%/6%/6%；归属于母公司的净利润分别为1008/1154/1264亿元，对应增速分别为18%/15%/10%。鉴于公司稳健的分红水平和综合金融生态圈优势，我们认为从中长期视角来看，公司具有较高的投资价值，维持目标价60.7元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、管理层变动。
