自免炎症产品稳步推进，业绩完美达标，惊喜连连！
三生国健(688336)
重要动态：
近期，三生国健公布了2023年度的财务报告，报告期内公司营收达到10.14亿元，同比增长22.84%，归属于母公司的净利润为2.95亿元，同比增长高达497.63%，扣除非经常性损益后的净利润为2.07亿元，同比增长显著，整体业绩表现符合市场预期。此外，公司计划按每10股派发现金股利0.5元。
主营业务持续增长
在主营业务方面，公司核心产品线保持稳健增长态势。2023年，公司自体免疫病治疗药物收入达到5.72亿元，其中益赛普在国内市场的收入增长10.50%，主要得益于扩大科室覆盖以及预充针剂型在2023年第一季度的上市；赛普汀收入达到2.26亿元，同比增长41.80%，受益于询证医学证据的积累和产品认同度的提升；抗排异药物健尼哌收入为0.44亿元，同比增长59.38%；CDMO业务收入为0.64亿元，略有下降；授权许可收入为0.99亿元。
自免炎症产品线稳步推进
公司多款针对自身免疫和炎症疾病的药物研发进展顺利。IL-17A单抗在2023年第四季度进行的III期临床研究中达到主要终点，公司预计将在2024年完成该适应症的上市申请；IL-4Rα单抗在2023年第三季度进行的II期临床研究中达到主要终点，第四季度已启动COPD的II期临床，预计2024年完成皮炎的III期临床患者招募；IL-5单抗计划在2024年启动哮喘的III期临床入组；IL-1β单抗计划在2024年完成急性痛风性关节炎患者的III期临床患者招募。
盈利预测与估值分析
考虑到授权收入的逐步确认，我们对公司的收入预测进行了上调，预计2024-2026年的营业收入将分别为11.88亿、12.05亿和14.20亿元，同比增速分别为17.20%、1.38%和17.90%，归属于母公司的净利润预计为2.96亿、2.53亿和2.90亿元，同比增速分别为0.58%、-14.76%和14.98%，每股收益（EPS）预计为0.48元、0.41元和0.47元。鉴于公司IL-4Rα在COPD领域的拓展以及IL-33等新靶点的布局，我们采用DCF绝对估值法估算在研管线价值为162亿元，可比公司2024年的平均估值为33倍（对应现有业务估值为28亿元），加上待确认的授权收入合计193.23亿元，我们给予公司目标价31.32元，维持“买入”投资评级。
潜在风险：
投资者需关注阿达木生物类似药的集中采购政策变化；自体免疫药物的研发和销售可能不及预期；自体免疫类药物市场竞争加剧的风险。
