“爆款热销，全球临床试验加速突破！核心产品销售节节攀升！”
主要观点：
事件1
在2024年3月28日，荣昌生物公布其2023年度的财务报告，显示其营业收入达到了10.83亿元，同比增长了40.26%；然而，归属于母公司的净利润为-15.11亿元，亏损幅度较上年扩大了51.30%；调整后的净
荣昌生物（688331）
主要观点：
事件1
在2024年3月28日，荣昌生物公布其2023年度的财务报告，显示其营业收入达到了10.83亿元，同比增长了40.26%；然而，归属于母公司的净利润为-15.11亿元，亏损幅度较上年扩大了51.30%；调整后的净利润为-15.43亿元，亏损同比增加了38.19%。特别在2023年第四季度，公司的营收为3.13亿元，同比增长了54.83%，但归母净利润为-4.81亿元，亏损同比扩大了54.74%。
事件2
紧接着在2024年3月30日，荣昌生物发布了《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，计划发行不超过公司原总股本13%的股票，总额不超过25.5亿元，旨在资助公司新药产品线的研究和开发。
点评
尽管加大研发投入导致短期财务压力，但长期发展潜力显著
在报告期内，公司的整体毛利率为77.43%，同比上升了12.67个百分点；期间费用率为219.80%，同比增加了9.83个百分点；其中，研发费用率下降至120.62%，同比减少了6.57个百分点；销售费用率上升至71.58%，同比增加14.50个百分点；管理费用率下降至28.09%，同比减少6.40个百分点；财务费用率微降至-0.50%，同比上升8.29个百分点；经营性现金流净额为-15.03亿元，同比增加19.25%。荣昌生物在创新药领域深耕多年，已成为一家专注于ADC制剂的平台化公司。持续的高研发投入，伴随着在研产品的逐渐丰富，预计将助力公司实现持续增长。从2020年到2022年，研发费用总额从4.66亿元增长至9.82亿元，2023年更是达到了13.06亿元，同比增长了3.24亿元。为了支持核心产品的商业化，公司在2023年重点发展了商业化团队，销售费用因此大幅上升，从2022年的4.41亿元增至7.75亿元，目前团队已基本搭建完毕，预计未来销售费用将降至合理水平。
核心产品市场表现强劲，商业化取得显著进展
在2023年的国家医保谈判中，公司的两款核心产品泰爱（泰它西普）和爱地希（维迪西妥单抗）成功续约并保持原销售价格。截至2023年12月31日，公司的自身免疫商业化团队拥有约750人，肿瘤科商业化团队拥有近600人。泰爱于2023年11月在中国由附条件批准转为完全批准上市，并在系统性红斑狼疮（SLE）、重症肌无力（MG）和原发性干燥综合症（pSS）等疾病的治疗上取得了重要进展，2023年销售持续增长。
ADC产品海外临床试验取得实质性进展，全球化创新药企崛起中
公司目前有八个分子处于临床试验阶段。已商业化的药物泰它西普（RC18，商品名：泰爱）和维迪西妥单抗（RC48，商品名：爱地希）正在中国和美国针对多种适应症进行临床试验，并取得了多项积极成果。此外，RC28、RC88、RC118、RC148、RC198、RC248等其他分子临床试验进展顺利。在规模化生产方面，公司已建立了符合全球GMP标准的生产体系，包括21个2,000升一次性袋式生物反应器在内的细胞培养、纯化、制剂及罐装等生产车间及配套设施，公司正在稳步推进生物新药产业化项目建设。
定向增发展现信心，加速产品管线推进
公司本次定向增发计划，拟发行不超过发行前公司总股本13%的股票，即70,763,170股（含本数），最终发行数量以中国证监会同意注册的发行数量上限为准，募集资金总额不超过25.5亿元（含），扣除发行费用后的净额将用于新药研发项目，以支持公司产品管线在海内外的研究开发，为公司全球化进程提供充足资金支持。
投资建议
我们预测，2024-2026年公司的营收将分别为13.97亿元、22.13亿元、30.09亿元，同比分别增长29.0%、58.4%、36.0%；归母净利润分别为-12.85亿元、-8.26亿元、-6.80亿元，同比分别增长15.0%、35.7%、17.7%。我们看好公司ADC平台的持续研发和出海战略，以及泰它
