业绩飙升，智驾领域海外市场大放异彩
德赛西威(002920)
事件概述
近期，德赛西威公布了其2023年的年度报告。报告显示，公司去年实现了营业收入219.08亿元，同比增长了46.71%，净利润达到15.47亿元，同比增长了30.57%，扣除非经常性损益后的净利润为14.67亿元，同比增长了41.47%。
智能座舱与智能驾驶双引擎驱动，第四季度毛利率环比改善
在收入方面，得益于智能座舱和智能驾驶业务的共同推动，公司全年营收达到了219.08亿元，同比增长46.71%。具体来看，智能座舱业务收入为158亿元，同比增长34%，这一增长速度超过了行业平均水平。我们分析认为，这种增长主要得益于域控制器等新产品的推广以及海外市场的拓展。智能驾驶业务收入为45亿元，同比增长74%，主要得益于高阶智能驾驶的规模扩大。
在利润方面，公司实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，但这一增速略低于收入增速。这主要是由于下游价格压力的传递以及智能驾驶业务毛利率较低（16.2%）。但是，从单季度的角度来看，第四季度公司的毛利率达到了21.54%，环比增长了2.83个百分点，显示出明显的修复趋势。同时，公司的规模效应开始显现，管理、销售和研发费用率分别为2.3%、1.4%和9.1%，较去年同期都有所下降，这表明公司已经度过了扩张阶段，开始进入收获期。
新项目订单总额超过245亿元，智能驾驶业务实现海外突破
年报显示，公司2023年获得的新项目订单总额超过245亿元，其中座舱业务的新项目订单总额超过150亿元，第四代座舱HUD、液晶仪表等新产品都获得了项目定点。智能驾驶业务的新项目订单总额超过80亿元，其中包括理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，为未来几年的持续增长提供了有力保障。此外，公司的海外业务进展顺利，2023年海外业务收入达到16.4亿元，同比增长48.1%，超过了整体水平。值得注意的是，除了座舱业务持续获得新订单外，公司还首次获得了海外核心客户的智能驾驶业务项目定点，智能驾驶业务实现了海外市场的突破，为公司带来了更大的成长空间。
投资建议：
德赛西威作为汽车智能化的核心标的，其卡位优势明显，未来的成长逻辑清晰。我们看好公司从智能座舱向智能驾驶的拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者的转型。我们预计公司2024-2026年的收入分别为283.9亿元、354.1亿元和422.6亿元，归母净利润分别为21.41亿元、28.60亿元和37.82亿元，维持买入-A的投资评级。考虑到公司在行业内的龙头地位以及汽车智能化的长期空间，我们给予2024年净利润40倍PE，对应的目标价为154.4元。
风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期；3）上游芯片短缺加剧；4）公司智能驾驶业务进展不及预期；5）市场竞争加剧。
