2023年业绩稳健，新爆款产品蓄势待发！
微电生理(688351)
核心观点：
重要动态：
公司于近日发布2023年度财务报告，2023年度实现营业收入约为3.29亿元，同比增长26.46%，归属于母公司净利润为568.85万元，同比增长85.17%；扣除非经常性损益后的净利润为-3547万元，同比减少214.09%。
具体来看，2023年第四季度营业收入为0.93亿元，同比增长36.11%；归属于母公司净利润为-0.06亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-0.18亿元。2023Q4销售毛利率约为58.34%。
分析：
公司在2023年三维手术量实现了高速增长，特别是在压力监测指导下的射频消融手术方面，已超过1000例。2023年公司导管类产品实现收入2.19亿元（同比增长32%），销售毛利率约为65.97%。由于执行集采价格，导管类产品毛利率有所下降，但随着公司导管中消融类，尤其是带压力感应功能的消融导管使用量提升，预计毛利率将有所恢复。
截至2023年末，公司产品已累计覆盖全国1000余家医院，三维手术累计突破5万例。其中，TrueForce压力导管作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管，已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，标志着房颤术式国产化替代进程的开启。
公司在房颤领域持续丰富解决方案，已完善射频消融（高密度标测、压力消融导管）和冷冻消融两类产品的布局，在脉冲消融方面，公司的压力脉冲消融导管项目已进入随访阶段，PFA产品的布局将推进公司“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，预计在2025年新一轮福建电生理耗材集采联盟的续采中将进一步扩大市场份额。
海外市场拓展顺利，增速显著
2023年，公司海外业务实现收入0.69亿元，同比增长60%，占主营业务收入比例21.5%，国际业务占比快速提升。2023年8月公司TrueForce压力导管获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证，国内外房颤市场拓展开始协同推进，在西班牙、希腊、波兰等国家顺利开展首批临床应用。截至23年底，公司产品已覆盖法国、意大利、俄罗斯等35个国家和地区，累计21款产品获得CE认证，4款产品获得美国FDA注册许可，1款产品获得英国UKCA认证，20款产品获得巴西注册证，预计随着过去一年公司产品在海外医院临床等场合的展示及使用，将进一步增强公司海外品牌形象，促进公司海外市场收入增长。
研发投入持续增长，在研产品丰富
2023年，公司研发费用约0.91亿元，同比增长约18.69%，占营收比例约为28%。
公司在研项目众多，包括压力脉冲消融导管项目、肾动脉消融项目、对已上市产品的持续优化迭代研发、与Stereotaxis的合作以及Columbus三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发等，以更好地满足房颤及复杂术式的临床需求。
投资建议
我们对2026年业绩进行预测，预计2024-2026年公司收入分别为4.86亿元、6.62亿元和9.51亿元，收入增速分别为47.6%、36.3%和43.7%，2024-2026年归属于母公司净利润分别实现0.16亿元、0.46亿元和1.01亿元，增速分别为182.2%、188.6%和118.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.03元、0.10元和0.22元，对应2024-2026年的PE分别为762x、264x和121x，对应的PS倍数分别为25x、18x和13x。公司作为行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。
风险提示
公司新产品商业化不及预期风险。
