N型电池未来可期，公司业务出海大放异彩，开启星辰大海新篇章！
报告要点：
公司加速转型光伏电池片领域，实现业绩的稳步提升
2022年，公司完成了对捷泰科技100%股权的收购，同时逐步退出汽车饰件业务，全力投入光伏电池片的制造。2023年，公司实现营业收入186.57亿元，同比增长60.9%；净利润为8.16亿元，同比增长13.77%。尽管2023年四季度受产业链降价和资产减值影响，盈利空间有所收窄，但随着行业落后产能的逐步淘汰，公司凭借其强大的α能力有望在周期中持续获益，享受TOPCon技术的红利。
行业景气度逐渐回暖，N/P技术迭代加速
自今年3月以来，电池片和组件环节的排产显著改善，这主要得益于国内外项目的逐步开工以及海外库存的去化加速，终端需求的旺盛推动了市场的价格上涨。N型电池替代P型的进程不断加快，N型电池片的溢价空间保持坚挺。随着生产工艺和设备的不断成熟以及银浆成本的降低，TOPCon技术有望保持长期的竞争优势，市场渗透率有望显著提升。
产品与技术双轮驱动，海外业务即将放量
2023年，公司电池片总出货量达到29.96GW，同比增长179.48%；其中N型出货量为20.58GW，位居行业首位。公司战略性放弃了PERC电池设备的技术改造，并率先完成了P型资产的减值，从而集中资源确保N型产能的有序释放。公司推出的新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，集成了众多尖端技术，转换效率和良率均领先行业，品牌护城河得到加强。随着海外光伏制造业的崛起，公司积极开拓海外市场并计划在香港上市，这将有助于其国际化业务布局，并为业务增长打开新的空间。
投资建议与盈利预测
在N型电池片市场渗透率持续提升的背景下，作为TOPCon电池片的领先企业，公司有望凭借其强大的α能力率先穿越周期，充分享受技术红利。我们预计，2024年至2026年，公司营收将分别达到220.15亿元、239.30亿元、245.95亿元，同比增长18.00%、8.70%、2.78%；归母净利润预计分别为14.36亿元、18.06亿元、21.65亿元，同比增长76.07%、25.79%、19.85%，对应PE分别为11、8、7X。鉴于光伏终端装机需求的旺盛和公司业绩增长明确，我们首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示
海外宏观经济波动和贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、产业链价格波动风险、技术迭代不及预期风险。
