业绩飙升，财务稳健升级：盈利翻番，资产负债率稳健下降，企业实力再攀高峰！
中国铝业(601600)
核心观点
在最新发布的2023年年度报告中，中国铝业交出了一份亮眼的成绩单。报告显示，2023年公司营业收入达到2250.71亿元，同比减少22.65%；归属于母公司的净利润达到67.17亿元，同比增长60.23%；扣除非经常性损益后的净利润更是高达66.14亿元，同比增长111.27%。值得注意的是，尽管单季度的营收和净利润有所下滑，但归母净利润在四季度实现了环比增长。业绩大幅提升的主要原因是电解铝原料价格下跌，以及资产减值损失的减少。此外，四季度净利润下滑的原因包括部分低毛利率业务的减少、资产减值计提的增加以及管理费用和财务费用率的上升。
公司盈利能力显著增强，资产负债率持续降低。2023年，公司毛利率同比提升了1.43个百分点至12.90%，净利率同比提升了1.86个百分点至5.59%，期间费用率同比增加了0.70个百分点。具体到四季度，公司的毛利率和净利率均有显著提升。截至2023年底，公司的资产负债率为53.30%，较上年末下降了5.37个百分点，显示出公司财务状况的稳健。
2023年，公司的原铝和氧化铝产量与上年基本持平。公司全年氧化铝产量为2166万吨，外销量为652万吨；原铝及合金产量为679万吨，外销量为680万吨；煤炭产量增长22%至1305万吨；电厂发电量同比下降3%至162亿kwh。四季度，公司的氧化铝产量为637万吨，电解铝产销量为186万吨。作为中国铝业的领军企业，公司掌握了从铝土矿到电解铝的完整产业链，拥有2226万吨氧化铝产能和745万吨电解铝产能，在国内同行业中位居前列。完善的产业链和庞大的产能使得公司能够充分享受到原材料价格上涨带来的业绩增长。
风险提示：电解铝需求可能未达预期；原材料价格波动可能影响电解铝的盈利能力。
投资建议：基于公司未来几年的盈利预测，我们上调了对公司的评级，并建议投资者继续持有。预计公司2024至2026年的营业收入将分别增长至2,229.65/2,265.90/2,315.09亿元，归母净利润将分别达到85.00/102.21/116.26亿元，摊薄每股收益分别为0.50/0.60/0.68元。考虑到公司作为有色央企的龙头地位，拥有完整的铝产业链，以及其在电解铝行业产能天花板下仍具备扩张能力的优势，我们维持“增持”评级。
