业绩短期受模式升级影响，合同负债增长势头强劲
用友科技（600588）
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用友科技公布了2023年度业绩报告，报告显示，2023年公司总收入达到97.96亿元，较上年同期增长5.8%；然而，归属于母公司的净利润为-9.67亿元，同比下降了541.3%；扣除非经常性损益的净利润为-11.04亿元，同比下降了854.0%；毛利率为50.73%，较去年同期下降了5.64个百分点。在季度层面，第四季度公司营收为40.88亿元，同比增长11.51%；归属于母公司的净利润为0.63亿元，同比下降91.67%；扣除非经常性损益的净利润为0.32亿元，同比下降95.38%；毛利率为52.18%，同比下降7.35个百分点。
成本和费用上升，合同负债增速加快
用友科技的营业成本和费用有所上升，同比增长18.8%，主要原因是：（1）2023年平均员工数较上年同期增加1896人，导致工资薪酬增加；（2）行业化组织模式升级后，差旅费和市场费用增加；（3）加速推进客户项目实施与客户化开发外包，培育专业服务生态，导致外包成本同比增加。截至2023年末，公司合同负债达到28.1亿元，同比增长13.9%，其中与云业务相关的合同负债为24.6亿元，同比增长28.0%；与订阅相关的合同负债为18.3亿元，同比增长38.8%。
组织模式升级的短期影响逐步消退
公司面向大型企业客户的服务收入达到65.19亿元，同比增长4.3%，其中云服务收入为47.31亿元，同比增长7.7%；业务组织模式升级带来的短期影响正在逐步减弱，上半年营收同比下降9.1%，下半年则同比增长12.4%。中型企业市场收入为13.86亿元，同比增长21.4%，其中云服务收入为8.65亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%。小微企业业务收入为8.06亿元，同比增长17.7%，其中云订阅收入为4.90亿元，同比增长28.0%。政府及其他公共组织收入为9.82亿元，同比下降12.5%。
BIP3旗舰版大规模销售，推出企业服务大模型
公司推出的BIP3旗舰版已实现大规模销售，成为众多行业领先的大型企业数智化建设和运营的重要选择，成功交付样板用户108家，包括中粮集团、三峡集团等众多央国企，在人力、财务、采购等领域基于用友BIP建设的数智化项目已成功上线。此外，公司发布了业界首个企业服务大模型YonGPT，与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库等产品深度融合，并在部分场景中实现了落地应用。
盈利预测、估值与评级
鉴于市场需求的压力，我们预测用友科技2024-2026年的营业收入将分别达到108.68/123.33/142.63亿元，同比增长率预计分别为10.94%/13.48%/15.65%，归属于母公司的净利润预计分别为-3.24/2.25/7.88亿元，同比增长率预计分别为-/-/249.36%，每股收益（EPS）预计分别为-0.09/0.07/0.23元。考虑到用友科技作为全球领先的企业云服务与软件提供商，其阶段性影响正在减弱，我们建议投资者持续关注。
风险提示：下游行业部分不景气，组织模式升级可能带来的风险，产品拓展可能不及预期，市场竞争可能加剧等因素。
