业绩略逊预期，高端立磨产品未来市场潜力无限！
宇环数控（股票代码：002903）
业绩表现略逊预期，持续享受高端机床国产替代红利
在2023年，宇环数控实现营业收入4.20亿元，同比增长17.5%；归属于母公司净利润0.40亿元，同比下降27.7%。公司业绩未达预期，主要原因是下游市场复苏不及预期以及少数股东损益的影响。尽管销售端主机销量同比下降，但相关收入仍实现同比增长。基于此，我们对2024至2025年的盈利预测进行了微调，并新增了2026年的预测。预计2024至2026年，公司归属于母公司的净利润分别为0.59亿元、0.76亿元和0.96亿元（2024至2025年前值分别为0.84亿元和1.09亿元），当前股价对应的市盈率为51.0倍、39.8倍和31.4倍。宇环数控作为国内高端数控磨床及数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒较高，有望长期受益于国产替代趋势。因此，我们维持“买入”评级。
利润率保持稳定，持续加大研发投入
2023年，宇环数控的毛利率为49.4%，同比下降0.51个百分点；净利率为15.2%，同比增长0.64个百分点。其中，第四季度的毛利率为49.4%，同比下降12.63个百分点；净利率为10.8%，同比增长8.88个百分点。公司持续加大研发投入，2023年研发费用达到4051万元，同比增长6.2%，占公司营收的9.64%。主要研发项目集中在液体静压导轨、高性能电主轴等关键功能部件以及高端立磨等方面，这有助于巩固公司核心零部件的自主可控能力，并持续推动高端数控机床的国产替代。
致力于高端磨床开发，扩大海外市场，股权激励彰显业绩信心
宇环数控推出了导轨磨床、高端立磨等高端磨床产品，并已实现销售。其中，高精度数控复合立式磨床覆盖了装备机械加工、军工等多个领域，导轨磨床适用于机床或其他装备上的中、大型结构件等，加工精度可达IT3级。此外，公司还在新加坡设立了全资子公司，以加强海外市场的扩张。2023年9月，公司发布了限制性股权激励计划，拟向高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员等142人颁发股权激励，以2022年为基准，设定了2023至2025年营收或净利润增长率不低于15%、30%和60%的业绩考核目标，各期解除限售比例分别为40%、30%和30%，显示出公司对业绩的信心。
风险提示：高端磨床销售推广不及预期风险，下游行业景气度下行风险，国际局势及地缘政治风险。
