2023线下渠道大扩围，2024年业绩增长潜力无限！
周大生（股票代码：002867）
在2023年，周大生的门店扩张步伐明显加快，线下渠道的拓展速度超过了原先的预期。根据公司发布的公告，截至2023年12月31日，周大生的门店总数已达到5106家，其中自营店331家，加盟店4775家，加盟店的比例高达93.5%。相较于2022年末的门店总数，2023年全年净增加了490家门店，这一增长速度超过了年初设定的400家门店的目标，显示出公司门店拓展的良好势头。与2022年全年净增加的114家门店相比，2023年的增长幅度增加了376家，标志着公司在疫情后的门店扩张速度显著加快。在第四季度，公司净增加的门店数为275家，这主要是因为大多数新店选择在12月开业，为接下来的春节、情人节以及妇女节等消费高峰期做准备，同时也体现了加盟商对未来销售前景的乐观态度。
公司自2021年起实行的省代模式取得了持续成效，同时也在不断探索新的店型，构建门店矩阵。通过省代模式，公司有效整合了当地的渠道资源，加快了渠道的拓展，并通过省代的大推货展厅满足了门店的日常补货需求，同时提供了对供应商账期的免息担保。这些措施有力地推动了公司线下渠道的快速、高质量拓展。此外，公司还推出了多种门店形式，例如22年底推出的经典店模式，以黄金产品为主，降低了开店门槛，作为综合店的补充，23年取得了不错的成绩；23年推出的国家宝藏主题店，则定位于更高端的渠道，提升了品牌形象；预计24年还将推出艺术珠宝主题店。目前，公司已建立起多层次的门店矩阵，并不断探索新的模式，以满足消费者多样化的需求。
展望2024年，预计金价将继续保持坚挺，公司将继续保持较快的展店步伐，全年业绩增长可期。多方面因素，包括西方主要经济体如美国的降息通道、持续的 geopolitical 紧张局势以及全球央行对黄金需求的持续增加，都将继续支撑金价的高位运行。在这样的背景下，黄金作为避险资产有望继续受到投资者和消费者的青睐。公司有望维持较高的展店速度，并通过八项措施提升门店业绩和市场占有率，通过提高店效推动终端销售，预计2024年将保持良好的增长态势。
盈利预测及投资评级：预计周大生2023-2025年的净利润分别为13.48、16.49和19.96亿元，对应EPS分别为1.23、1.5和1.82元。对应2023-2025年的PE分别为15、12和10倍。鉴于公司线下渠道的拓展和黄金业务的销售表现，我们给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：需关注金价波动风险以及线下门店拓展可能不及预期的情况。
