2023年报解读：N型电池份额激增，LECO业务加速放量引关注
帝科股份(300842)
投资概览
最新动态：帝科股份公布了2023年的年度报告，显示其归属于母公司的净利润达到了3.86亿元，同比增长达到了惊人的2336.51%。扣除非经常性损益后的净利润为3.43亿元，同比增长2829.96%。特别值得注意的是，第四季度归母净利润为0.93亿元，同比增长396.17%，环比增长3.3%；扣非净利润为0.96亿元，环比减少11.93%，整体业绩表现符合市场预期。
N型银浆份额显著增长，P银浆降价与减值影响利润：在2023年，公司银浆销量达到1713.6吨，同比增长137.9%；其中N型银浆销量达到1008.5吨，占比高达58.9%，稳居行业领先地位。在第四季度，银浆销量为595吨，环比增长约25%，N型银浆销量约为474吨，占比达到80%，环比提升22个百分点。第四季度的毛利率约为11.1%，计算加工费（单kg毛利）约为655元/kg，得益于N型产品结构的优化，加工费环比上涨71元/kg。然而，由于PERC电池盈利压力，P银浆加工费降至300元/kg并计提信用减值，对盈利造成一定影响。我们预测，2024年公司出货量将达到2500吨以上，第一季度出货量有望保持稳定，TOPCon电池占比预计超过80%，同时LECO银浆产量也将逐步增加。
LECO银浆产量稳步提升，研发投入持续增加：LECO银浆能够提升TPC电池效率约0.2个百分点，下游市场对其改造的共识强烈。尽管2023年第四季度LECO银浆的业绩贡献尚不显著，预计2024年上半年将逐步实现量产，且目前LECO银浆相对于常规TPC银浆溢价超过200元/kg，这将为2024年的银浆盈利提供支撑。公司2023年的研发费用为3.1亿元，同比增长169.5%，持续加强技术储备。公司TPC全套银浆市场份额位居行业前列；HJT低温银浆及银包铜浆料已实现大规模销售；IBC浆料的研发也在不断完善和迭代中，并持续供货。此外，公司还积极布局钙钛矿/晶硅叠层用的超低温固化浆料市场。
盈利预测及评级：作为国内TOPCon银浆的领军企业，预计帝科股份2024年的TOPCon电池出货占比将持续上升。我们预测，公司2024至2026年的归母净利润将分别达到6.5亿元、8.2亿元和9.9亿元（与前值保持一致），同比增长率分别为69%、25%和21%。给予公司2024年18倍市盈率，目标价为117元，维持“买入”评级。
潜在风险：原材料价格上涨超预期、市场需求增长不及预期、行业竞争加剧等
