新春大卖！精细化管理助力春节渠道业绩飙升
山西汾酒(600809)
动态：
2024年2月21日，汾酒销售公司举行了2024年汾酒营销工作动员大会。在2024年，汾酒将继续以八大纲领为总体指导思想，从营销战略层面着手，重点推进“玻汾调存量、20要突破、中期看30、科学做营销”等策略，深化对标学习与制度改革，全面总结归纳，探寻改进与优化的路径。
国信食饮观点：1）渠道管理能力持续增强，青花20价格体系稳定性成为亮点。2）青花30·复兴版在春节期间动销良好，2024年将继续优化顶层设计。3）汾酒可能成为渠道资源二次分配的受益者，我们对渠道和终端的持续裂变持乐观态度。4）投资建议：作为清香白酒的龙头，公司保持较快的增长势头，维持此前盈利预测。我们预测公司2023-2025年营收将分别为323.6/388.5/448.1亿元，同比增长23.5%/20.0%/15.3%；归母净利润预计为103.4/129.9/154.2亿元，同比增长27.8%/25.5%/18.8%；对应PE分别为27.5/21.9/18.4倍。鉴于公司经营动力持续，复兴版培育有序进行，我们维持“买入”评级。
观点：
渠道管理能力持续增强，青花20价格体系稳定性成为亮点
2023年，公司主要任务是弥补渠道短板，实施了经销商分级管理、费用改革、汾享礼遇等措施。从春节旺季的检验来看，青花20在多地节后批价稳定在360元左右，除了需求因素外，我们惊喜地发现以下亮点：1）青花20从单一场景增长到跨场景增长（进入家宴市场）；2）费用管理和终端建设效果开始显现；3）2024年需缩小青花20与竞品的价格差距，全年有望实现量价齐升。因此，从中期角度看，山西汾酒可能是少数在渠道管理能力、价格控制能力和系统性治理能力均有提升的股票。
青花30·复兴版春节期间动销良好，2024年将不断优化顶层设计
从短期来看，春节期间青花30·复兴版在品牌拉力的作用下，渠道动销反馈良好。从2024年的规划来看，预计青花30·复兴版将保持性价比（价格与竞品适当拉开差距），致力于实现销量、价格和模式的成熟，并从顶层设计角度打磨复兴版的动销模型。其次，文化汾酒是青花30·复兴版的底层逻辑，预计公司后续将推出文创产品丰富复兴版的矩阵。
汾酒可能成为渠道资源二次分配的受益者，持续看好渠道、终端不断裂变
我们认为，在每一轮行业调整期，都会出现渠道资源的二次分配。从边际来看，山西汾酒拥有青花20、玻汾等高毛利、高周转的品种，有望成为本轮行业调整周期的受益者。2023年第四季度，许多大商主动与公司联系寻求合作，同时许多团购商和终端也主动寻求代理汾酒，公司渠道动力加速显现。
投资建议：清香白酒龙头持续较快增长，维持“买入”评级
维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年营收将分别为323.6/388.5/448.1亿元，同比增长23.5%/20.0%/15.3%；归母净利润预计为103.4/129.9/154.2亿元，同比增长27.8%/25.5%/18.8%；对应PE分别为27.5/21.9/18.4倍。鉴于公司经营动力持续，复兴版培育有序进行，我们维持“买入”评级。
风险提示：
竞争加剧；需求复苏不及预期；政策风险等。
