Q2业绩飙升，多元化产品线助力市场容量显著增长
乐鑫科技(688018)
投资亮点：
24H1业绩：毛利率表现超出公司预期，盈利能力再创新高
（1）营收：24H1营收达到9.2亿元，同比增长38%，其中第二季度营收5.3亿元，同比增长53%，环比增长38%。公司次新类的高性价比产品ESP32-C3、C2和高性能产品线ESP32-S3在本年度保持快速增长。（2）归母净利润：24H1归母净利润达到1.5亿元，同比增长135%，其中第二季度归母净利润0.98亿元，同比增长192%，环比增长81%。（3）盈利能力显著提升：24H1毛利率达到43.2%，环比增长2.6个百分点，净利率达到16.6%，环比增长7.1个百分点；第二季度毛利率达到44.1%，环比增长2.2个百分点，净利率达到18.5%，环比增长4.6个百分点。此前，公司设定的毛利率目标为40%，24H1盈利能力提升显著。
行业：“万物互联”迈向“万物智联”，AIoT持续深入渗透
物联网市场发展潜力巨大，AIoT渗透动力持续强劲。据Statista预测，2024年全球物联网设备连接数将达180亿个，到2033年预计增长至396亿，年复合增长率9.18%。IDC测算，2023年中国物联网连接数量超过66亿个，未来5年复合增长率约为16.4%。从行业层面来看，公司的成长动力包括：（1）智能家居和消费电子智能化水平的不断提升。Statista预测，2024年全球智能家居市场收入将达到1,544亿美元，未来5年年复合增长率达10.67%，到2028年市场规模将达到2,316亿美元。智能家居的家庭普及率将从2024年的18.9%增长至2028年的33.2%。（2）工业控制等其他行业的智能化从0到1开始起步，以及未来智能化渗透率的提升。
公司：芯片产品线持续拓展，市场容量扩大至现有的2.5倍
随着产品矩阵的不断完善，乐鑫科技的目标将不再局限于物联网设备领域。除了移动设备之外的其他领域也将成为乐鑫Wi-Fi产品线的新目标市场，市场容量扩大至现有的2.5倍。此外，公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多领域的AIoTSoC发展，积极拓展高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新的市场领域。在AI领域，公司采取两种发展模式。1）高端方案：ESP32-S3已可对接OpenAI的ChatGPT或百度的“文心一言”等云端AI应用。2）低成本方案：ESP32-S3可实现本地的图像识别、语音唤醒和识别等应用，可广泛应用于智能家居设备；新产品ESP32-P4也具备边缘AI功能。AIoT市场壮大，公司生态优势有望进一步显现，带来更多元化的驱动力。具体包括：结合繁荣的开发者生态内容，生成式AI技术的发展降低公司产品的学习门槛，推动公司业务发展，扩大品牌影响力；云产品带来业务协同效应，从仅销售硬件发展到提供硬件、软件、云产品一站式服务。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司24H1业绩预告基本符合业绩预期。乐鑫科技作为AIoT行业的领军企业，在本轮上行周期已率先展现强劲的业绩复苏趋势，我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，对应当前PE估值35/24/18倍。维持“买入”评级。
风险提示
消费电子复苏持续性不及预期风险，市场竞争风险，技术更新风险，研发进展不及预期风险。
