国内以太网芯片领军企业，AI赋能加速高端产品创新迭代
盛科通信（688702）
本企业系我国商用以太网交换芯片领域的佼佼者，其高端产品正在加速与国际顶尖厂商比肩。鉴于我国以太网交换芯片的国产替代进程以及数据中心规模的持续扩张，对其业绩前景持乐观态度，预计其业绩将由亏损转为盈利。现进行首次覆盖，建议投资者增持。
支撑评级的关键因素
我国商用以太网交换芯片及设备行业的领军企业。自2005年成立于苏州以来，盛科通信一直专注于以太网交换芯片的研发与制造，专注于企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络的核心芯片。从起初的小规模生产发展到如今具备全球影响力的生产能力，公司推出了CTC7132、CTC8096、CTC5160等多款主要产品。盛科通信的产品不仅满足了各类网络环境的高标准需求，还通过持续的技术创新和质量提升，赢得了行业的广泛认可，其产品质量和技术水平在全球市场上赢得了良好口碑。盛科通信的产品获得了中国电子学会“国际先进、部分国际领先”的科技成果鉴定。
AI加速推动数据中心需求扩张，以太网交换芯片或迎来增量空间。随着生成式AI应用的不断丰富，大模型训练和推理带来的数据量急剧增加，推动了数据中心网络对高带宽和低延迟需求的不断提升。作为数据中心网络核心设备的交换机，也迎来了新的技术变革和增长机遇。据IDC预测，全球数据中心交换器市场规模将持续扩张，其增速超过整体市场，预计到2024年销售规模将达到208.8亿美元，占整体市场份额超过一半，成为交换机主要应用市场之一。作为核心零部件的交换机芯片，或许将迎来增量空间。
高端产品在海外市场拥有绝对话语权，公司新品类突破正当其时。公司紧跟世界领先的以太网交换技术发展趋势，把握行业风口，扩大产品布局。目前公司以太网交换芯片产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M-400G的端口速率，在企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络得到了规模应用。在数据中心领域，最高交换容量达到25.6Tbps、面向超大规模数据中心的高性能交换产品Arctic系列正在试生产阶段。
估值
随着公司以太网交换芯片业务占比的不断提升，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入12.86/18.32/22.06亿元，对应市销率分别为13.45/9.44/7.84倍，低于行业平均水平。公司在国内市场具有先发优势，同时其先进在研高端芯片产品性能有望赶超全球业内龙头，应享有一定估值溢价。现进行首次覆盖，建议投资者增持。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧、产品研发不及预期、市场拓展不及预期、供应商集中度较高、客户集中度较高。
