饲料销量攀升，企业业绩迎来高增长新篇章
海大集团(002311)
核心观点
事件：海大集团近日公布了2024年上半年度的财务报告。报告期内，公司实现营收522.96亿元，同比微降0.84%，其中，饲料销售、农产品销售、贸易业务、动保产品销售分别带来413.41亿元、84.23亿元、19.27亿元、4.66亿元的营收，同比变化分别为-3.19％、+11.96％、+8.32％、-23.35%；归属于母公司的净利润达到21.25亿元，同比增长93.15%；扣除非经常性损益后的净利润为20.33亿元，同比增长87.98%。在第二季度，公司营收291.24亿元，同比减少0.87%；归属于母公司的净利润为12.64亿元，同比增长82.64%；扣除非经常性损益后的净利润为12.73亿元，同比增长83.93％。
在2024年上半年，海大集团营收保持稳定，业绩实现了显著增长。这一业绩提升主要得益于饲料业务的市场份额和盈利能力的提升，以及养殖业务的扭亏为盈。上半年的综合毛利率为11.15%，同比上升2.28个百分点；期间费用率为6.43%，同比上升0.58个百分点。第二季度，综合毛利率为11.46%，同比上升2.23个百分点；期间费用率为6.48%，同比上升0.91个百分点。
上半年，海大集团饲料外销量同比增长8%，毛利率呈现上升趋势。饲料销量达到1179万吨，同比增长8.5%，市占率有所提高；内部养殖耗用量为98万吨，同比增长18.1%；外销量为1081万吨，同比增长8%。饲料业务收入为413.41亿元，占总营收的79.05%；毛利率为9.76%，同比上升0.92个百分点。在水产料方面，外销量同比增长10%，其中普水料同比增长15-20%，虾蟹料同比增长8%（南美白对虾料同比增长约20%，小龙虾料有所下滑），特水鱼料同比持平略有增长；禽料外销量同比增长14%；猪饲料外销量因行业有效市场空间下降等因素影响同比下降7%，但公司市占率实现较快增长。在地区分布上，海外业务稳健发展，量利双增。上半年海外地区饲料外销量超过100万吨，同比增长超过30%。公司在东南亚、南美、非洲等地区均有核心产能布局，并持续拓展周边国家市场，未来有望结合国内研发技术、海外当地原料采购和养殖特点，提升产品竞争力。
上半年，海大集团生猪出栏量达到270万头，成功扭亏为盈。养殖业务（生猪、特种水产）收入为84.23亿元，同比增长11.96%，占总营收的16.11%；毛利率为16.89%，同比上升9.9个百分点。在生猪养殖方面，肥猪出栏量约270万头，同比增长22.7%。得益于公司综合养殖成本降低和猪价上涨，生猪养殖业务实现同比扭亏为盈。在水产养殖方面，受生鱼价格回暖的影响，生鱼养殖业务减亏；同时，对虾养殖成本显著下降，有利于提升盈利能力。公司持续专注于自有种猪体系建设，探索轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式和最佳养殖规模，同时适度控制生鱼养殖规模，预计养殖业务未来将稳健发展。
投资建议：海大集团作为饲料行业的领军企业，整合了产品、研发和服务。公司饲料业务稳健发展，猪价回升有利于生猪养殖业务的利润表现。预计公司2024-2025年的每股收益分别为2.38元和3.34元，对应市盈率分别为18倍和13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病和自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。
