双镇景区回暖向好，旅行社业务迎春腾飞！
中青旅(600138)
近日，中青旅公布了2023年三季报。在2023年前三季度，公司营业收入达到了67.34亿元，同比增长了39.88%；归属于母公司的净利润为2.06亿元，同比增长220.58%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为1.93亿元，同比增长205.26%。而在第三季度，公司营业收入为25.56亿元，同比增长30.96%；归属于母公司的净利润为1.00亿元，同比增长194.44%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为0.93亿元，同比增长200.90%。第三季度业绩稳步增长，乌镇景区业绩快速修复，出境游业务外部经营环境改善推动旅行社业务呈现向好态势，因此我们维持对其的买入评级。
支撑我们评级的主要因素
文旅消费需求持续回升，第三季度业绩稳步增长。2023年前三季度，公司营业收入为67.34亿元，同比增长39.88%；归属于母公司的净利润为2.06亿元，同比增长220.58%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为1.93亿元，同比增长205.26%。第三季度营业收入为25.56亿元，同比增长30.96%；归属于母公司的净利润为1.00亿元，同比增长194.44%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为0.93亿元，同比增长200.90%。文旅消费需求的持续回升，带动公司经营业绩稳步恢复。
乌镇景区快速修复，古北水镇短期客流承压。乌镇景区紧紧抓住暑期经营旺季，挖掘“文化小镇”的发展潜力，2023年前三季度共接待游客615.87万人次，实现营收13.85亿元，已超过2019年同期水平；净利润为3.32亿元，恢复到2019年同期的70%。古北水镇受本地客流疫后出京、出境旅行需求高反弹等因素影响，短期客流承压，2023年前三季度接待游客112.07万人次，实现营收5.46亿元，净利润为1,047.97万元。中秋国庆双节假期期间，乌镇景区接待游客超过41万人次，同比增长254.71%，营收同比增长143.83%，较2019年同期增长8.46%。古北水镇接待游客18万人次，同比增长16.14%。
整合营销口碑持续提升，旅行社业务呈现向好态势。1）整合营销业务：中青博联专注于“会展活动、赛事演艺、营销传播”核心主业，充分发挥专业优势，市场口碑持续提升，2023年前三季度实现营收14亿元，同比增长100%。2）旅行社业务：随着我国出境游政策限制的逐步放宽以及多条国际航线的陆续开通和恢复，公司根据目的地市场复苏情况和游客消费特点谋划产品布局，打造独家路线。国内游业务针对细分客户群体推出“精品小团”、“一家一团”、“私家定制”等多种服务选项，满足差异化消费需求。
估值
考虑到公司短期内业绩恢复速度较慢，我们调整了公司2023-2025年的每股收益（EPS）预测为0.51/0.84/1.12元，对应的市盈率（PE）为21.3/12.9/9.6倍。从中长期来看，公司的景区业务稳健增长，旅行社业务外部环境逐步改善，业绩弹性可期，因此我们维持对其的买入评级。
评级面临的主要风险
消费需求波动、市场竞争激烈、新项目业绩不及预期等风险。
