2024上半年业绩惊艳，盈利突破预期，改革成果加速兑现！
燕京啤酒(000729)
投资亮点
动态：公司最新公布2024年上半年业绩预告，预计实现归属于母公司的净利润在7.19亿至7.97亿元之间，同比大幅增长40%至55%；调整后的净利润在7.00亿至7.75亿元，同比增长60%至77%。
在2024年第二季度，公司业绩继续保持第一季度良好开局，调整后净利润超出市场预期。第二季度公司实现归属于母公司的净利润为6.17亿至6.94亿元（平均值为6.56亿元），同比增长37%至54%；调整后净利润为5.97亿至6.72亿元（平均值为6.35亿元），同比增长57%至76%，创下公司上市以来最高的单季度净利润，表现十分抢眼。我们认为这一成绩主要得益于以下几点：1）在新管理层的引领下，公司持续推进产销分离，优化冗员和冗产，自2023年起负担减轻，管理费用下降，盈利能力得到持续提升。2）燕京U8的销量持续增长，预计2024年上半年销量同比增长超过30%，推动公司实现量价齐升，产品结构升级得以延续；3）2024年啤酒原料成本显著下降，公司供应链优化在产销旺季持续发挥作用，预计公司毛利率将显著提升。
展望2024年，预计U8的高增长趋势将持续，改革带来的红利将加速释放。在2024年上半年消费场景弱复苏的情况下，燕京U8逆势增长优于行业平均水平，预计2024年下半年随着基数降低，U8有望继续实现高增长。降本增效的改革红利预计将在2024年第三季度旺季加速显现，业绩增长具有确定性。从长期角度看，公司将进一步推出6-8元及10元以上的产品，以完善特色大单品矩阵，向上拓展高端市场，向下分散U8的市场竞争压力，形成有效的市场保护，并在渠道端加大华南及华东市场的布局，持续推进产品结构的升级和全国化布局。
盈利预测与评级：2024年上半年业绩的超预期表现再次证明了公司强大的产品力、改革成效以及原料成本下降带来的红利，我们对第三季度旺季的业绩增长持乐观态度。长期来看，公司净利润率仍有较大的提升空间，我们上调公司2024-2026年的归母净利润预测至9.7亿/12.4亿/15.6亿元（原预测为9.0亿/11.7亿/14.3亿元），对应归母净利润增速为50.4%/28.0%/25.7%，对应归母净利率分别为6.3%/7.5%/8.9%，最新收盘价对应2024-2026年PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；现饮场景复苏不及预期风险；大单品销量增长放缓及新品推广不及预期；原材料成本波动风险。
