2024上半年业绩大爆发！扣非利润大幅增长，改革成果加速显现！
燕京啤酒(000729)
最新动态：2024年7月11日，燕京啤酒公布其2024年上半年业绩预告。根据预告，预计在2024年上半年，公司归属于母公司的净利润将达到7.19至7.97亿元，同比增长40%至55%，平均增速为47%。扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润预计在7.00至7.75亿元之间，同比增长60%至77%，平均增速为68%。具体到第二季度，预计归母净利润在6.17至6.94亿元，同比增长37%至54%，平均增速为46%；扣非归母净利润预计在5.97至6.72亿元，同比增长57%至76%，平均增速为66%。
业绩增长动力分析：我们预测，第二季度公司的收入环比将有所提升，这主要得益于公司积极的市场拓展和销售推广活动，以及销量基数的回落。此外，预计U8产品线将继续保持增长势头，推动产品结构持续优化。在利润方面，由于大麦等原材料价格的下降以及一系列改革的持续效果，预计第二季度吨成本的降幅将较为显著，同时吨价的贡献将推动毛利率的显著提升，改革措施也有助于优化各项费用率。
扣非利润增速揭示真实经营状况：扣除非经常性损益后的净利润增速更能反映出公司的真实经营状况。由于2023年第二季度确认了较大金额的补助，以及大额员工安置费用，这些因素对第二季度业绩增速产生了一定影响。然而，考虑到公司持续优化用工模式，预计全年维度也将产生相关费用，但这些费用对第二季度业绩增速的影响尚不确定。尽管如此，扣非后的利润增速中值高达66%，显示出公司的高业绩质量。此外，这些费用是一次性的，随着人效的提升，有望为后续业绩增长带来持续的红利。
持续看好公司利润率弹性：近年来，燕京啤酒通过推出U8大单品抓住市场升级红利，并通过改革提升经营效率，在板块内展现出明显的阿尔法效应。U8的成长速度和改革落地后的财务指标优化都在持续证实其改善和成长逻辑。展望未来，U8产品的全国化潜力巨大，预计将在北方市场持续增长，其他省份也将实现多点开花，产品组合有望更加良性发展，推动公司量价齐升，市场份额恢复。同时，公司将继续坚持卓越管理，优化组织结构、供应链，提升人效，稳步释放改革红利。预计弱势子公司将逐步减亏，盈利子公司将加强盈利能力，对公司在“十四五”期间的利润率弹性持乐观态度。
投资建议：鉴于大单品持续全国化和公司改革的深化，我们预计2024至2026年公司营收分别为151.67亿元、160.54亿元和169.12亿元，同比增长6.7%、5.8%和5.4%；归属于母公司的净利润预计分别为10.29亿元、13.98亿元和17.67亿元，同比增长59.6%、35.8%和26.5%；当前市值对应的市盈率分别为26倍、19倍和15倍，维持“推荐”评级。
潜在风险：原材料价格上涨超预期、啤酒高端市场竞争加剧、食品安全问题等。
