Q2业绩大增喜人，分红利好再添投资信心！
贵州茅台(600519)
业绩概览
在2024年8月8日，公司公布其2024年上半年业绩报告。上半年度，公司实现了营业总收入834.5亿元，同比增长17.6%；归属于母公司的净利润达到417.0亿元，同比增长15.9%。具体到第二季度，公司的营业总收入为369.7亿元，同比增长17.0%；归属于母公司的净利润为176.3亿元，同比增长16.1%。
业务动态分析
公司持续推进产品投放，预收款和现金流表现出色，75%的现金分红计划已顺利实施，有利于提升公司确定性溢价。
产品方面：1）在2024年上半年，茅台酒和系列酒分别实现了685.7亿元和131.5亿元的营收，同比增长15.7%和30.5%。其中，第二季度营收分别为288.6亿元和72.1亿元，同比增长12.9%和42.5%。茅台酒中的飞天产品在上半年享受了提价带来的红利，而系列酒的高增长主要得益于茅台1935。2）系列酒在第二季度投放速度明显加快，此前7月初公司宣布茅台1935已完成上半年任务指标并暂停投放。近期公司多地召开茅台1935工作沟通会，预计后续供货体系将得到优化。3）在系列酒高增长的情况下，上半年毛利率为91.8%，与去年同期持平。
渠道方面：1）上半年直销和批发代理分别实现了337.3亿元和479.9亿元的营收，同比增长7.3%和26.5%。其中，第二季度营收分别为144.1亿元和216.6亿元，同比增长5.8%和27.4%。2）直销业务环比有所放缓，其中i茅台渠道第二季度不含税收入为49.1亿元，同比增长10.6%，增速环比略有提升。3）直销业务的放缓可能与公司自6月起放缓直营团购投放有关，预计未来将逐渐恢复常态化，直销增速有望恢复。
财务表现分析：1）第二季度归属于母公司的净利率同比下降0.4%至47.7%，销售费用率上升0.7个百分点，管理费用率下降1.0个百分点，税金及附加上升0.7个百分点。2）截至第二季度末，合同负债余额为99.9亿元，环比增加4.7亿元，同比增长22.8%，与第二季度销售收现的同比增长22.6%相匹配。公司制定了《2024-2026年度现金分红回报规划》，期间现金分红比例不低于75%，预计24E股息率约为3.6%，具有较好的性价比。该规划的实施提高了分红本身的确定性，并具有确定性溢价；同时，对于行业龙头酒企而言，顺应市场对分红股息逻辑的偏好，并在行业内树立了榜样。
盈利预测、估值与评级
考虑到商务需求疲软，我们下调了2026年归属于母公司的净利润预测5%。预计2024-2026年收入增速分别为15.4%、13.4%和11.8%；归属于母公司的净利润增速分别为16.7%、14.2%和12.5%；EPS预计为69.40元、79.24元和89.12元。公司股票现价对应的PE估值为20.6倍、18.1倍和16.1倍，我们维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济压力风险；行业政策风险；食品安全风险。
